报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度赤峰黄金营收和利润同比大幅增长，虽产量略降、部分矿山成本上升，但重点项目推进将驱动产能提升，考虑贵金属价格上行，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.85/35.35/40.73亿元，对应PE为16/14/12倍 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，一季度实现营业收入24.07亿元，同比增长29.85%，环比下降14.12%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.10%，环比下降26.66%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长138.59%，环比下降26.25%，业绩符合预期 [3] 点评 - 产量：2025年一季度矿产金产量3.3吨，同比下降6.89%，销售量3.3吨，同比下降7.04%；电解铜产量1263吨，同比增长0.32%；铜精粉产量607吨，同比增长111.03%；铅精粉产量722吨，同比增长38.61%；锌精粉产量4223吨，同比增长93.18%；钼精粉产量174吨，同比增长23.01% [4] - 价格：2025年一季度矿产金销售单价658元/克，同比增长40.25%；电解铜销售单价68703元/吨，同比增长15.77%；铜精粉销售单价18856元/吨，同比增长93.18%；锌精粉销售单价7145元/吨，同比增长11.33%；钼精粉销售单价121795元/吨 [4] - 成本：Q1矿产金销售成本为355元/克，同比增长11.51%；万象矿业成本为1526美元/盎司，同比增长3.83%；金星瓦萨成本1629美元/盎司，同比增长23.04%；国内矿山成本为169元/克，同比下降6.91%；成本上升因加大掘进力度、维护及更新设备，且一季度入选矿石品位低，预计后三季回归正常 [4] - 费用：2025年一季度销售、管理、财务费用总计1.43亿元，三费占营收比重5.96%，同比去年同期下降1.75pct，成本把控优化 [4] - 利润：2025年一季度矿产金单克毛利303元，整体毛利率46.42%，同比提升12.96pct，环比下降1.59pct，净利率23.46%，同比提升10.65pct，环比下降2.65pct [4] 核心看点 - 五龙矿业建设工程推进，2024年底达日处理量2000吨以上，2025年计划达3000吨/天满产能力；吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目2024年6月试生产，年末通过验收，新增6万吨地下开采项目完成核准；华泰矿业五采区新增3万吨/年地下开采扩建项目11月开工，预计2025年起贡献增量产能；锦泰矿业二期探转采开发利用方案评审通过；瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设；万象矿业远西露天金矿2024年9月投产，首年黄金产量1.2吨 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|12,067|13,237|14,720| |增长率（%）|25.0|33.7|9.7|11.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,764|3,085|3,535|4,073| |增长率（%）|119.5|74.9|14.6|15.2| |每股收益（元）|0.94|1.65|1.89|2.18| |PE|29|16|14|12| |PB|6.4|4.6|3.5|2.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：营业总收入2024 - 2027年分别为9026、12067、13237、14720百万元；营业成本分别为5069、5460、5803、6292百万元等 [10][11] - 资产负债表：资产合计2024 - 2027年分别为20329、23617、27401、31995百万元；负债合计分别为9605、9468、9315、9361百万元等 [10][11] - 现金流量表：净利润2024 - 2027年分别为1986、3506、4018、4628百万元；经营活动现金流分别为3268、5204、5860、6476百万元等 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2027年分别为24.99%、33.69%、9.70%、11.21%；盈利能力方面，毛利率分别为43.84%、54.75%、56.16%、57.25%等 [10][11]