报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 开润股份2024年业绩高增长，2025年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高；期待公司整合提升嘉乐盈利能力，逐步提升总体净利率；美国加征关税对公司影响有限；长期来看行业集中度或向头部制造商集中，公司将受益 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值47.81亿元，一年最低/最高股价为15.20/30.99元，近3月换手率为96.69% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-7.48%、-20.49%、-3.24%，绝对收益分别为-11.18%、-21.28%、1.26% [4] 事件 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元、同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元、同比增长229.5%，扣非归母净利2.9亿元、同比增长109.7%；EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），24年内两次分红合计派息率为21% [5] - 2024年归母净利润增速高于收入，主要因24年并表上海嘉乐带来一次性大额投资收益而23年为投资损失；24Q1 - 24Q4单季度收入分别同比增长22.9%/12.8%/64.4%/47.9%，24年下半年以来收入增幅提升主要为上海嘉乐自24年7月开始并表贡献；单季度归母净利润分别同比增长103.0%/341.1%/57.5%/扭亏 [6] - 2025Q1公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [6] 点评 - 2024年2B业务收入为35.3亿元、收入占比为83%、同比增长44.6%，2C业务收入为6.6亿元、收入占比为16%、同比增长5.1%；2B业务中上海嘉乐自24年7月开始纳入合并报表，24年下半年嘉乐贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率为3.3% [7] - 2024年旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，其中服装收入大增主要为嘉乐并表贡献 [7] - 2024年国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [7] - 2024年公司箱包、服装产能分别为4182万件、3001万件（服装为新增，系嘉乐并表贡献），产能利用率分别为91.2%/53.4% [7] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要为毛利率更低的上海嘉乐并表影响；分品类旅行箱、包袋、服装毛利率分别为26.7%/30.4%/6.6%，分别同比 +1.8/+1.3/+1.2PCT；分地区国内、国外销售毛利率分别为20.1%/23.8%，分别同比-4.5/-0.5PCT；分季度24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比+2.4/+2.1/-3.2/-6.6/+0.5PCT [8] - 费用率：2024年期间费用率为14.5%、同比下降1.4PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，分别同比-1.2/-0.4/+0.1/+0.1PCT；分季度24Q1 - 24Q4单季度期间费用率分别同比-3.0/+1.9/-2.4/-2.6PCT；2025Q1期间费用率为15.0%、同比提升1.9PCT，主要为财务费用率和管理费用率各提升1.7/1.2PCT影响 [8] - 其他财务指标：存货24年末同比增加76.0%至8.7亿元，25年3月末同比增加97.8%、较年初减少3.2%至8.4亿元，24年、25Q1存货周转天数分别为75/83天，分别同比-9/+23天；应收账款24年末同比增加77.6%至10.5亿元，25年3月末同比增加49.7%、较年初减少1.4%至10.4亿元，24年、25Q1应收账款周转天数分别为70/76天，分别同比+8/+13天；投资收益24年为1.2亿元、较23年的-8624万元大幅增加，主要为确认上海嘉乐并表时原有股权按公允价值重新计量产生利得9631万元所贡献；经营净现金流24年同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [9] 盈利预测与估值 - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元，EPS分别为1.62/2.01/2.40元，对应2025年PE为12倍 [11] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：展示了2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [17] - 偿债能力：展示了2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [17] - 费用率：展示了2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等指标数据 [18] - 每股指标：展示了2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标数据 [18] - 估值指标：展示了2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [18]