报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 欢乐家2025Q1收入4.5亿元，同比-18.5%，归母净利润0.3亿元，同比-58.3%，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.6（-0.5）、1.8（-0.3）、2.0亿元，同比分别+4.9%、+14.5%、+10.0%，EPS分别为0.35（-0.11）、0.40（-0.13）、0.45元，当前股价对应PE分别为39.9、34.8、31.7倍，2025年公司优化传统渠道网点并开拓新零售渠道和新品，主业有望逐步改善，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2025Q1椰子汁饮料收入2.3亿元，同比-14.6%，与同期高基数、消费需求疲软以及渠道变革有关；水果罐头收入1.6亿元，同比-25.5%，与成本压力、市场竞争等因素有关 [8] - 2025年公司聚焦水果罐头+椰基饮料赛道，水果罐头在配方和包装上升级，拓展消费场景；椰子汁饮料推动向零食量贩渠道布局，发力椰子水产品 [8] 渠道情况 - 2025Q1传统渠道承压，新零售渠道发展抢占线下传统商超需求，公司主动优化传统渠道网点；积极拥抱零食专营连锁渠道，2024年与头部零食专营系统合作，2025Q1开拓中腰部零食专营系统，Q1收入4644.6万元，环比2024Q4增加614.9万元，零食量贩渠道环比提速，全年预计有较好收入增量 [9] 财务指标 - 2025Q1毛利率同比-7.32pct至31.38%，因部分原材料价格上涨，零食专营渠道和原料销售业务毛利率低；Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.14pct/+1.53pct/-0.03pct/+0.36pct，期间费用率提升；综合来看，Q1净利率同比-7.27pct至7.63% [10] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,923|1,855|1,910|2,141|2,350| |YOY(%)|20.5|-3.5|3.0|12.1|9.8| |归母净利润(百万元)|278|147|155|177|195| |YOY(%)|36.9|-47.1|4.9|14.5|10.0| |毛利率(%)|38.7|34.0|32.8|33.2|33.3| |净利率(%)|14.5|7.9|8.1|8.3|8.3| |ROE(%)|18.8|13.0|13.4|14.1|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.64|0.34|0.35|0.40|0.45| |P/E(倍)|22.2|41.9|39.9|34.8|31.7| |P/B(倍)|4.2|5.4|5.3|4.9|4.5| [12]