报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 西麦食品2024年营收19.0亿元,同比+20.2%,归母净利润1.3亿元,同比+15.4%,扣非净利润1.1亿元,同比+16.8%;2025Q1营收6.6亿元,同比+15.9%,归母净利润0.5亿元,同比+21.2%,扣非净利润0.5亿元,同比+27.7%;维持2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测,预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元,同比分别+35.4%、+24.1%、+18.2%,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,当前股价对应PE分别为23.0、18.6、15.7倍;受益于产品、渠道双扩张,公司全年收入增长确定性较好,后续随着成本红利凸显,利润弹性较大 [4] 根据相关目录分别进行总结 燕麦食品主业情况 - 2024年纯燕麦收入7.1亿元,同比+9.6%;复合燕麦收入8.5亿元,同比+28.8%,明星单品燕麦+、牛奶燕麦等系列高速增长;冷食燕麦收入1.5亿元,同比+24.1%;其他食品收入1.4亿元,同比+23.9%,其中蛋白粉同比增长超170%;公司聚焦燕麦品类发展,通过产品结构调整和品类创新带动燕麦主业高增,以内生推新+外延并购发力大健康和燕麦谷物细分领域,在燕麦谷物盖、蛋白质粉、燕麦粥等新品类有较好突破 [5] 渠道发展情况 - 2024年直营渠道收入8.3亿元,同比+31.0%,线下积极拥抱零食渠道、社区团购、直播带货、O2O等渠道,零食渠道同比增长近50%,线上立足传统电商,加速发展社交电商,抖音平台2024年GMV达4.7亿元,同比+20.3%;2024年经销渠道收入10.1亿元,同比+12.3%,与经销商建立稳定合作关系,产品进入众多地区性中型连锁超市、小型超市、批发市场等渠道,向社区、乡镇、农村等市场下沉 [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率同比-3.22pct至41.33%,销售费用率同比-3.54pct,净利率同比-0.30pct至7.02%;2025Q1毛利率同比-0.06pct至43.65%,预计Q2成本下降红利凸显,Q1销售费用率同比-0.96pct,费用率稳中有降,Q1净利率+0.32pct至8.28% [7] - 预计2023 - 2027年营业收入分别为15.78亿元、18.96亿元、22.99亿元、27.39亿元、32.16亿元,同比分别为18.9%、20.2%、21.2%、19.2%、17.4%;归母净利润分别为1.15亿元、1.33亿元、1.80亿元、2.24亿元、2.64亿元,同比分别为6.1%、15.4%、35.4%、24.1%、18.2%;毛利率分别为44.5%、41.3%、42.3%、42.5%、42.7%;净利率分别为7.3%、7.0%、7.8%、8.2%、8.2%;ROE分别为7.9%、8.7%、10.5%、11.8%、12.5%;EPS分别为0.52元、0.60元、0.81元、1.00元、1.18元;P/E分别为35.9、31.2、23.0、18.6、15.7倍;P/B分别为2.8、2.7、2.4、2.2、2.0倍 [8]
西麦食品:公司信息更新报告:2024年收入稳步增长,2025年利润弹性有望释放-20250428