报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年一季度受煤价下行影响业绩承压，归母净利润大幅下滑主要系蒙古矿山工程一体化项目毛利下降所致，但公司主要运营项目稳中向好，孟加拉燃煤火电站项目预计今年开始贡献运营收益，持续看好公司投建营一体化业务发展前景，预计25 - 27年公司归母净利润为11.2、12.4、14亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度公司实现营收36.5亿元，同比 - 27.22%，归母净利润1.77亿元，同比 - 32.97%，扣非归母净利润1.75亿元，同比 - 32.45% [1] - 2025年一季度综合毛利率为13.03%，同比 + 3.41pct；期间费用率为7.84%，同比 + 4.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%、2.99%、0.46%、1.22%，同比分别变动 + 0.89、+ 1.14、+ 0.12、+ 2.39pct，汇率波动致本期财务费用大幅上升至0.44亿元（上年同期为 - 0.59亿元）；本期信用减值冲回0.25亿元（上年同期为计提0.08亿元）；2025Q1净利率为4.93%，同比 - 0.63pct；CFO净额为3.34亿元，同比少流入0.05亿元，收现比/付现比分别为91.27%/85.96%，同比分别变动 + 2.11/-3.55pct [2] - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据 [5] 运营项目 - 截至24年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元（折合459.6亿元），约合24年收入的2.4倍，在手订单饱满，“一带一路”重要性持续提升，公司有望获更多机会 [3] - 25Q1克罗地亚风电项目发电1.23亿度，占24年全年发电量的32%，已全面满足欧盟及克罗地亚最严格标准要求，完成虚拟电场服务协议签署以及发电绿证登记 [3] - 在建项目孟加拉燃煤火电站项目已于一季度末完成98.15%的EPC工程建设，预计今年开始贡献运营收益，该项目预计年发电量85.8亿度，满负荷发电后预计产生约43亿元发电收入 [3] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、预付账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，净利润、折旧摊销、财务费用等现金流量项目 [12] - 给出2023 - 2027E成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率数据 [12]