报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/非白酒，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1珠江啤酒营业收入12.27亿元，同比+10.69%；归母净利1.57亿元，同比+29.83%；扣非净利1.45亿元，同比+39.40%（政府补助减少0.06亿） [1] - 25Q1销量同比+11.66%至29.46万吨，预计97纯生延续+30%左右；24年末去库存，Q1吨收入同比-0.9%（24Q1同比+6.2%），结构持续优化 [2] - 25Q1净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，毛利率+2.9pct，Q1吨成本同比-5.8%（24Q1同比+3.8%、24年同比-2.5%），销售/管理费率同比-0.8/-0.2pct [3] - 25年珠江处于成本红利（大麦）+97纯生产品红利+吃竞品红利的三期叠加中，公司在华南有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利有望持续释放 [3] - 预计25 - 27年公司收入增速分别为8%/7%/7%（金额62.1/66.6/71.3亿元），归母净利润增速分别为21%/13%/12%（金额9.8/11.0/12.4亿元），对应PE分别为24X/21X/19X [3] 财务数据和估值 历史及预测数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为53.78/57.31/62.12/66.62/71.30亿元，增长率分别为9.13%/6.56%/8.39%/7.26%/7.02% [5] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为6.24/8.10/9.77/11.05/12.41亿元，增长率分别为4.22%/29.95%/20.55%/13.12%/12.32% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为0.28/0.37/0.44/0.50/0.56元/股，市盈率分别为37.98/29.23/24.25/21.43/19.08 [5] 其他财务比率 - 2023 - 2027E市净率分别为2.37/2.25/2.15/2.04/1.94，市销率分别为4.40/4.13/3.81/3.55/3.32，EV/EBITDA分别为11.96/12.75/12.34/10.35/8.80 [5] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为22.13亿股，A股总市值和流通A股市值均为236.83亿元 [7] - 每股净资产4.82元，资产负债率29.64%，一年内最高/最低股价为10.90/6.99元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为70.94/81.98/75.74/82.19/89.32亿元，应收票据及应收账款分别为0.22/0.23/0.19/0.27/0.22亿元等 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为53.78/57.31/62.12/66.62/71.30亿元，营业成本分别为30.75/30.77/31.85/33.28/34.91亿元等 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E营运资金变动分别为-0.14/-0.76/-1.83/0.10/0.08亿元，长期投资均为0 [11] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为9.13%/6.56%/8.39%/7.26%/7.02%，营业利润增长率分别为4.98%/27.97%/22.74%/13.19%/12.28%等 [13] - 获利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为42.82%/46.30%/48.72%/50.04%/51.04%，净利率分别为11.59%/14.14%/15.73%/16.59%/17.41%等 [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率分别为30.84%/33.51%/29.22%/28.58%/28.06%，净负债率分别为-54.70%/-54.31%/-53.78%/-56.58%/-59.45%等 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027E应收账款周转率分别为262.36/251.26/297.52/295.08/292.68，存货周转率分别为2.98/4.65/7.80/6.86/6.68等 [13] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为0.28/0.37/0.44/0.50/0.56元，每股经营现金流分别为0.37/0.48/0.45/0.61/0.69元等 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027E市盈率分别为37.98/29.23/24.25/21.43/19.08，市净率分别为2.37/2.25/2.15/2.04/1.94等 [13]