报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 滨江集团发布2024年报，收入微降利润增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为38.3、44.1、50.1亿元，EPS为1.23、1.42、1.61元，当前股价对应PE为8.1、7.0、6.2倍，投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入691.5亿元，同比 - 1.8%；净利润37.9亿元，同比 + 32.9%；归母净利润25.5亿元，同比 + 0.7%；经营性净现金流76.7亿元，同比 - 76.5%；毛利率和净利率分别为12.54%、5.48%，分别同比 - 4.22pct、+ 1.43pct；结转毛利率12.47%，同比 - 3.96pct [6] - 利润增长因减值损失减少，2024年资产减值损失8.7亿元（2023年为37.8亿元），信用减值损失2.6亿元（2023年为5.3亿元），期间费率同比 - 0.36pct至2.72% [6] - 2024年每10股派发0.82元现金红利，派息比例约10% [6] 销售与拿地情况 - 2024年实现销售金额1116.3亿元，同比 - 27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，杭州市占率连续7年排名第一 [7] - 2024年拿地23宗，其中杭州22宗，杭州土地市场市占率37%，新增计容建面187万方，总土地款448.5亿元，拿地权益比约50%，拿地强度约40% [7] - 截至2024年末，土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质 [7] 负债与业务拓展 - 截至2024年末，有息负债规模374.3亿元，同比 - 10%，银行贷款占比83.2%；剔预资产负债率57.9%，净负债率0.6%，现金短债比3.58倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至3.4%，同比下降80BPs [8] - 代建业务扩张稳健，2024年获取项目6个，计容建面74.2万方；截至2024年末可租面积44.7万方，2024年租金收入4.2亿元 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|70,443|69,152|75,373|77,675|80,013| |YOY(%)|69.7|-1.8|9.0|3.1|3.0| |归母净利润(百万元)|2,529|2,546|3,832|4,410|5,012| |YOY(%)|-32.4|0.7|50.5|15.1|13.6| |毛利率(%)|16.8|12.5|18.9|18.9|19.7| |净利率(%)|3.6|3.7|5.1|5.7|6.3| |ROE(%)|4.9|7.4|9.0|9.4|9.7| |EPS(摊薄/元)|0.81|0.82|1.23|1.42|1.61| |P/E(倍)|12.3|12.2|8.1|7.0|6.2| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.0|0.9|0.8|[9]