报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 根据24年报下调营业收入预测，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.69/0.80/0.97元（原2025 - 2026年预测为0.86/1.08元），给予公司2025年16倍市盈率，对应目标价为11.04元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为41.23亿、40.01亿、45.98亿、53.61亿、63.36亿元，同比增长 - 5.9%、 - 3.0%、14.9%、16.6%、18.2% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为6.46亿、6.78亿、8.55亿、9.93亿、11.97亿元，同比增长 - 26.4%、4.9%、26.1%、16.2%、20.5% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为5.63亿、3.97亿、6.83亿、7.96亿、9.61亿元，同比增长 - 24.9%、 - 29.5%、71.9%、16.5%、20.8% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为52.9%、57.5%、57.0%、57.8%、58.0%；净利率分别为13.7%、9.9%、14.9%、14.8%、15.2% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为10.0%、6.8%、11.0%、11.6%、12.8% [4] 业绩表现 - 24年公司实现营收40.01亿元（同比 - 2.98%），归母净利润3.97亿元（同比 - 29.46%），扣非归母净利润5.49亿元（同比 + 2.15%），非经常损益为 - 1.52亿元（2023年为0.26亿元），全年毛利率57.49%（同比 + 4.61pct） [8] - 25Q1实现营收10.08亿元（同比 - 2.86%），归母净利润1.44亿元（同比 - 4.72%），扣非归母净利润1.44亿元（同比 - 0.76%），毛利率55.36%（同比 + 0.25pct），净利率13.70%（同比 - 1.38pct） [8] 业务板块表现 - 24年制剂销售收入24.15亿元（同比 + 6.02%），其中妇科计生类收入4.46亿元（同比持平），麻醉肌松类收入1.55亿元（同比 + 55%），呼吸类收入8.8亿元（同比 + 31%），皮肤科产品收入2.34亿元（同比 + 19%），普药制剂产品收入5.48亿元（同比 - 19%），制剂板块集采影响基本出清 [8] - 24年原料药及中间体收入15.47亿元（同比 - 13.4%），其中主要自营原料药收入8.7亿元（同比 - 1%），意大利子公司收入5.86亿元（同比 - 13.08%） [8] 业务发展潜力 - 制剂方面，24年新获批4个仿制药项目，其中戊酸雌二醇片为国内首仿，7个项目通过BE备案，12个项目进入临床试验阶段，完成补充申请24项，再注册申报37项，与奥默医药合作开发的1类新药奥美克松钠上市申请已获CDE受理 [8] - 原料药方面，24年获批3个新产品，国际化持续推进，醋酸甲羟孕酮原料药通过WHO PQ认证，泼尼松龙原料药通过日本PMDA认证，6个现有产品完成工艺优化，CRO/CDMO业务稳步开展，克拉司酮等5个项目按计划开展 [8] 可比公司估值 - 人福医药、健友股份、图华交、复早医药、华海药业等可比公司2023 - 2026年市盈率有不同表现，调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为21.46、19.45、15.80、12.83 [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有相应预测数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、应收账款周转率等 [10]