报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 56.07 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年总营收 1900.38 亿元同比 -7.31%，归母净利 321.85 亿元同比 +10.91%，25Q1 总营收/归母净利分别同比 +13.78%/+26.29%，24 年归母净利基本符合预期，25Q1 净利受益费用率优化表现较强 [1] - 虽有美国加征关税挑战，但以旧换新稳固内销需求，公司份额稳定有望享受政策红利，且股息率达 6.66%，结合股东回报规划有望保持高分红率，是家电板块低估值、高股息标杆 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年消费电器收入 1486 亿元同比 -4.29%，受内销量下滑及线上均价波动影响；25Q1 空调出货量同比 +7.8%，线上/线下 KA 零售均价分别同比 -3.92%/+5.32%，消费电器收入或明显恢复；Q2 内销量及均价同比基数低，有望享受政策红利积极成长 [2] - 24 年工业制品及绿色能源收入 172.5 亿元（+0.8%）、智能装备 4.24 亿（-36.7%）、其他主营 34.85 亿（+122.3%）、其他业务收入 194.5 亿（同比 -33.9%） [2] 毛利率与费用率 - 24 年毛利率 29.4%同比基本持平，25Q1 毛利率同比 -1.2pct；24 年期间费用率同比 -1.77pct，25Q1 期间费用同比 -2.5pct，毛销差保持积极态势 [3] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27 年 EPS 为 6.23/6.71/7.12 元（25 - 26 年分别下调 10%/14%），给予公司 25 年 9xPE 估值，对应目标价 56.07 元（前值 58.74 元，基于 25 年 8.5xPE） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|205,018|190,038|201,548|212,776|224,691| |+/-%|7.82|(7.31)|6.06|5.57|5.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|29,017|32,185|34,881|37,596|39,906| |+/-%|18.41|10.91|8.38|7.78|6.14| |EPS (人民币，最新摊薄)|5.18|5.75|6.23|6.71|7.12| |ROE (%)|22.98|22.87|21.95|20.36|18.98| |PE (倍)|8.73|7.87|7.26|6.74|6.35| |PB (倍)|2.17|1.84|1.63|1.40|1.22| |EV EBITDA (倍)|6.12|5.28|4.06|3.23|2.41|[6] 分季度主要财务数据及预测 |季度|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|25Q2E|25Q3E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36595.55|63691.00|47129.54|42621.98|41639.05|68489.32|51002.18| |yoy|+2.50%|-0.60%|-15.90%|-13.40%|+13.78%|+7.53%|+8.22%| |归母净利润（百万元）|4,675.16|9,460.96|7,824.78|10,223.67|5,904.46|11,087.67|8,248.90| |yoy|+13.77%|+10.47%|+5.47%|+14.55%|+26.29%|+17.19%|+5.42%| |毛利率（%）|28.99%|31.87%|29.95%|27.02%|27.59%|31.08%|29.21%| |净利率（%）|12.78%|14.85%|16.60%|23.99%|14.18%|16.19%|16.17%|[21]