报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1润本股份收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%，收入较快增长，排除政府补贴和利息收入影响，利润和收入增势并行，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [6] - 婴童护理系列贡献收入上升，销售投放略加大、毛利率向好 [7] - 公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 [8] 财务摘要和估值指标 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,033|1,318|1,733|2,226|2,800| |YOY(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |归母净利润(百万元)|226|300|392|499|624| |YOY(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |EPS(摊薄/元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |P/E(倍)|63.7|48.0|36.7|28.8|23.1| |P/B(倍)|7.5|6.9|5.8|4.8|4.0| |数据来源：聚源、开源证券研究所 [9] 财务预测摘要 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1716|1595|1965|2441|3045| |现金|244|107|438|860|1411| |应收票据及应收账款|5|14|11|20|19| |其他应收款|2|5|4|7|7| |预付账款|8|11|15|19|23| |存货|93|119|157|195|245| |其他流动资产|1364|1340|1340|1340|1340| |非流动资产|303|625|669|712|762| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|255|247|278|315|355| |无形资产|19|55|60|66|75| |其他非流动资产|29|323|331|331|332| |资产总计|2019|2219|2634|3153|3808| |流动负债|95|137|160|180|210| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|53|61|87|102|135| |其他流动负债|42|76|72|78|76| |非流动负债|2|2|2|2|2| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|2|2|2|2|2| |负债合计|98|139|161|182|212| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|405|405|405|405|405| |资本公积|1015|1015|1015|1015|1015| |留存收益|502|661|1023|1474|2024| |归属母公司股东权益|1921|2080|2472|2971|3596| |负债和股东权益|2019|2219|2634|3153|3808| [11] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1033|1318|1733|2226|2800| |营业成本|451|551|720|919|1148| |营业税金及附加|10|15|19|25|32| |营业费用|269|380|506|655|829| |管理费用|33|32|42|53|67| |研发费用|26|35|42|53|67| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |资产减值损失|-2|-2|-2|-2|-2| |其他收益|6|7|7|7|7| |公允价值变动收益|0|4|4|4|4| |投资净收益|1|4|4|4|4| |资产处置收益|0|-1|-1|-1|-1| |营业利润|265|347|458|584|731| |营业外收入|3|5|3|3|3| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|268|352|461|587|734| |所得税|42|52|69|88|110| |净利润|226|300|392|499|624| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|226|300|392|499|624| |EBITDA|281|369|471|589|726| |EPS(元)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| [11] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|253|257|346|428|558| |净利润|226|300|392|499|624| |折旧摊销|20|20|18|21|25| |财务费用|-15|-31|-42|-51|-62| |投资损失|-1|-4|-4|-4|-4| |营运资金变动|21|-9|-15|-34|-22| |其他经营现金流|1|-19|-4|-4|-4| |投资活动现金流|-1310|-297|-55|-57|-68| |资本支出|14|74|62|65|76| |长期投资|-1301|-264|0|0|0| |其他投资现金流|5|41|7|7|7| |筹资活动现金流|973|-138|40|51|62| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|61|0|0|0|0| |资本公积增加|912|1|0|0|0| |其他筹资现金流|0|-138|40|51|62| |现金净增加额|-84|-177|331|422|551| [11] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.7|27.6|31.5|28.5|25.8| |营业利润(%)|42.4|31.2|31.9|27.6|25.2| |归属于母公司净利润(%)|41.2|32.8|30.5|27.4|25.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|56.3|58.2|58.5|58.7|59.0| |净利率(%)|21.9|22.8|22.6|22.4|22.3| |ROE(%)|11.8|14.4|15.8|16.8|17.4| |ROIC(%)|13.3|63.4|72.8|79.7|87.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|4.8|6.3|6.1|5.8|5.6| |净负债比率(%)|-12.6|-5.1|-17.7|-28.9|-39.2| |流动比率|18.0|11.6|12.3|13.6|14.5| |速动比率|2.8|10.0|10.7|11.9|12.8| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|343.6|143.2|143.2|143.2|143.2| |应付账款周转率|9.0|9.7|9.7|9.7|9.7| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.56|0.74|0.97|1.23|1.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.62|0.64|0.85|1.06|1.38| |每股净资产(最新摊薄)|4.75|5.14|6.11|7.34|8.89| |估值比率| | | | | | |P/E|63.7|48.0|36.74|28.84|23.06| |P/B|7.5|6.9|5.82|4.84|4.00| |EV/EBITDA|50.4|35.4|26.99|20.85|16.17| [11]