报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价17.43元 [4][6] 报告的核心观点 - 锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，锡矿端紧缺预期下，锡价中枢或在25 - 27年上涨，有望带动公司未来业绩持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1实现营收97.29亿元（yoy + 15.82%、qoq - 23.76%），归母净利4.99亿元（yoy + 53.08%、qoq + 210.55%），扣非净利4.94亿元（yoy + 62.43%） [1] - 25Q1综合毛利率11.50%，环比 + 6.57pct，同比 + 0.30pct，主要系锡锭25Q1均价26.07万元/吨，环比 + 3.9%，对公司盈利能力提升贡献明显 [2] - 25Q1合计期间费用率4.01%，环比 + 2.09pct，同比 - 1.27pct，费用率环比上升主要系25Q1管理费用率/财务费用率分别为2.59%/0.52%，环比上升1.95pct/0.29pct [2] 行业供需与价格走势 - 此前刚果金因战乱Alphamin旗下矿山停产，近期战乱缓和已复产，缅甸佤邦复产也在积极进行，短期锡价或有承压 [3] - 未来25 - 27年锡矿新增投产矿山较少，需求端在AI技术催化下，锡需求量增速或延续较高水平，25 - 27年锡供需或呈现偏紧格局，锡价中枢大概率上行 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年EPS分别为1.37、1.57、1.71元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.72倍，给予公司25年12.72倍PE，目标价17.43元（前值：17.49元，对应估值12.77XPE） [4] 基本数据 - 截至4月25日收盘价14.13元，市值23,255百万，6个月平均日成交额495.76百万，52周价格范围12.80 - 17.94元，BVPS12.71元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|42,359|41,973|37,280|38,702|39,828| |+/-%|(18.54)|(0.91)|(11.18)|3.81|2.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,408|1,444|2,259|2,583|2,808| |+/-%|4.61|2.55|56.41|14.35|8.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.86|0.88|1.37|1.57|1.71| |ROE(%)|8.11|7.17|10.26|10.81|10.84| |PE(倍)|16.51|16.10|10.29|9.00|8.28| |PB(倍)|1.31|1.12|1.03|0.95|0.88| |EV EBITDA(倍)|9.40|8.48|6.73|6.17|7.42|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| | --- | --- | --- | |600497 CH|驰宏锌锗|13.74| |600301 CH|华锡有色|12.87| |601899 CH|紫金矿业|11.55| |平均值| |12.72|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测数据 [18]