报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.13 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年联创电子营收 102.12 亿元（yoy+3.69%），归母净利 -5.53 亿元（yoy+44.29%）；1Q25 营收 21.77 亿元（yoy-11.71%，qoq-11.81%），归母净利 0.03 亿元，同比及环比扭亏；预计 2025 年在车载光学需求增长下有望全年扭亏 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024&1Q25 回顾 - 2024 年光学镜头及模组业务收入 41.56 亿元（yoy+34.2%），车载光学收入 20.6 亿元（yoy+120%），终端制造业务微增至 30.5 亿元（yoy+13.16%），触控显示业务大幅下降至 25.6 亿元（yoy-17.57%） [2] - 2024 年全年业绩亏损主因消费电子竞争激烈、计提触控显示业务资产和信用减值损失 4.2 亿元 [2] - 1Q25 营业收入同比下降至 21.77 亿元（yoy-11.71%），车载光学业务大客户镜头订单放量，毛利率 13.3%，同比/环比提升 6.1/5.2pct [2] 2025 展望 - 下游车载光学业务有望快速增长，多个车企高阶智驾配置下放至十万级车型，单车 ADAS 摄像头搭载量从 1 - 2 颗增至 8 - 12 颗 [3] - 预计 2025 年车载光学收入超 35 亿元，占比从 24 年 20.2%提升至 25 年 31.2% [3] - 公司计划将摄像头应用推广至 AR/VR、人形机器人等领域 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持 25/26 年收入预测 113.4/123.4 亿元，新增 27 年收入预测 133.4 亿元 [4] - 25/26 年归母净利润预测下调 18/7%至 2.0/3.7 亿元，新增 27 年预测 6.2 亿 [4] - 基于 SOTP 估值，给予 2025E 光学业务 36.5x PE，终端制造等 17.9x PE，对应整体 25E 59.6X PE [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|9,848|10,212|11,338|12,341|13,336| |+/-%|(9.95)|3.69|11.04|8.84|8.06| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(992.39)|(552.82)|197.73|368.61|621.65| |+/-%|(1,169)|44.29|135.77|86.42|68.65| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.94)|(0.52)|0.19|0.35|0.59| |ROE (%)|(29.80)|(23.44)|3.28|11.96|16.93| |PE (倍)|(10.86)|(19.49)|54.49|29.23|17.33| |PB (倍)|3.83|4.94|4.53|3.92|3.20| |EV EBITDA (倍)|(101.63)|49.19|17.50|12.72|10.25|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 11338 百万元，归属母公司净利润 197.73 百万元等 [19]