报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价54.22元/股 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比微增但低于预期，单季度4Q24业绩下降，短期业绩增速承压，但AIGC浪潮下国内智算需求上量，公司把握机遇覆盖AI头部客户，新机柜交付上架、AIDC贡献增长点，发展有望提升 [1] - 考虑智算中心折旧摊销费用增加，下调25 - 26年归母净利润预测，预计25 - 27年EBITDA增长且增速高于行业平均，给予25倍2025年EV/EBITDA，对应目标价提升 [4] 各业务情况总结 IDC业务 - 2024年营收29.14亿元同比降7.56%，毛利率降6.93pct至47.53%，因部分机房改造，截至2025年3月末改造数据中心计费机柜总功率超改造前90% [2] - 2025年国内AI应用带动需求回升，京津冀、长三角、大湾区园区算力中心订单充足，预计完成上架形成现金流保障 [2] AIDC业务 - 2024年营收14.51亿元同比增21.03%，毛利率升18.65pct至51.75%，业务收入确认方法调整致毛利率上升 [3] - 通过“引流策略”吸引头部AI客户，利于提升市场份额，2025年聚焦新一代智算中心建设交付，廊坊B1和平湖B1智算中心在建或建成 [3] 经营预测指标与估值总结 经营指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,351|4,365|6,557|8,187|10,069| |+/-%|60.27|0.32|50.23|24.85|22.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,762|1,790|2,693|3,239|3,888| |+/-%|47.03|1.62|50.41|20.29|20.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|1.04|1.56|1.88|2.26| |ROE(%)|30.75|19.37|24.70|24.91|24.83| |PE(倍)|44.75|44.04|29.28|24.34|20.28| |PB(倍)|9.25|7.91|6.66|5.56|4.60| |EV EBITDA(倍)|38.77|32.39|23.23|19.06|15.90|[6] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|当前市值（亿元）|2024A EBITDA（亿元）|2025E EBITDA（亿元）|2026E EBITDA（亿元）|2027E EBITDA（亿元）|2024A EV/EBITDA|2025E EV/EBITDA|2026E EV/EBITDA|2027E EV/EBITDA|2025 - 2027 EBITDA复合增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300383 CH|光环新网|239.44|12.93|15.92|18.50|22.54|21.2|17.3|14.8|12.2|20.35%| |600845 CH|宝信软件|653.52|31.10|36.04|42.77|47.88|20.5|17.7|14.9|13.3|15.47%| |300738 CH|奥飞数据|211.31|5.90|11.45|14.15|16.44|45.5|23.5|19.0|16.3|40.72%| |603881 CH|数据港|181.21|9.56|10.90|11.63|12.77|20.2|17.7|16.6|15.1|10.13%| |均值| - | - | - | - | - | - |26.9|19.0|16.3|14.2|21.70%|[12] 目标价测算 |彭博代码|公司名称|当前股价（元）|目标价（元）|目标市值（亿元）|2025E EBITDA（亿元）|2025E EV/EBITDA|2025E短期借款（亿元）|2025E长期借款（亿元）|2025E现金（亿元）|2025E EV（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300442 CH|润泽科技|45.80|54.22|933.19|39.38|25.00|3.75|120.06|72.5|984.50|[13]