报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司持续研发投入，创新转型收获在即，降尿酸新药 AR882 快速推进有望迎来收获期，预计 2025 - 2027 年收入和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 25 日，当前股价 37.91 元，总市值 171 亿元，总股本 452 百万股，流通股本 418 百万股，52 周价格范围 12.9 - 41.97 元，日均成交额 164.37 百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 14.50 亿元，同比下降 42.07%；实现归母净利润 -5.40 亿元；2025 年 Q1 实现收入 3.77 亿元，同比下降 39.48%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比下降 43.70% [5] 投资要点 - 集采和销售模式变化致收入和利润大幅变化，2023 年营销模式调整影响 2024 - 2025 年 Q1 基数，预计 Q2 起收入增长逐步恢复，剔除价格影响 2024 年整体销量增长 8.16%，2025 年 Q1 季度利润由亏转盈，集采对公司影响逐步减弱 [6] - 研发投入持续增加，2024 年研发投入约 32479.20 万元，同比增加 7.77%，占营收比例提升至 22.40%，2024 年至今新增产品注册批件 11 个，处于临床阶段新药 2 个 [7] - 降尿酸新药 AR882 快速推进，有望成为治疗痛风和高尿酸领域的 Best in Class，2025 年持续增加研发投入，多项Ⅲ期临床试验有进展，预计 2025 年持续新增Ⅲ期临床数据读出 [8] - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.65、19.39、23.13 亿元，EPS 分别为 0.36、0.54、0.79 元，当前股价对应 PE 分别为 104.9、69.6、48.1 倍 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,450|1,565|1,939|2,313| |增长率（%）|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润（百万元）|-540|163|246|356| |增长率（%）|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |摊薄每股收益（元）|-1.20|0.36|0.54|0.79| |ROE（%）|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%|[12] 公司盈利预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,450|1,565|1,939|2,313| |营业成本|561|583|711|841| |营业税金及附加|24|23|29|35| |销售费用|506|282|310|370| |管理费用|326|250|281|324| |财务费用|31|12|11|10| |研发费用|312|282|330|347| |费用合计|1,175|826|932|1,050| |资产减值损失|-3|10|10|10| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |投资收益|-33|0|0|0| |营业利润|-371|107|240|362| |加:营业外收入|1|50|20|10| |减:营业外支出|276|8|8|8| |利润总额|-646|149|252|364| |所得税费用|-79|7|38|55| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东损益|-27|-21|-32|-46| |归母净利润|-540|163|246|356| |主要财务指标|/|/|/|/| |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|-42.1%|7.9%|23.9%|19.3%| |归母净利润增长率|-392.5%|/|50.7%|44.8%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|61.3%|62.7%|63.3%|63.7%| |四项费用/营收|81.0%|52.8%|48.1%|45.4%| |净利率|-39.1%|9.1%|11.0%|13.4%| |ROE|-27.9%|7.7%|10.1%|12.5%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|56.0%|53.4%|50.4%|46.6%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.3|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|-1.20|0.36|0.54|0.79| |P/E|-31.7|104.9|69.6|48.1| |P/S|11.8|10.9|8.8|7.4| |P/B|9.1|8.3|7.2|6.1| |现金流量表|/|/|/|/| |净利润|-567|142|214|310| |少数股东权益|-27|-21|-32|-46| |折旧摊销|183|139|136|129| |公允价值变动|-7|-30|-32|-30| |营运资金变动|-133|-92|-171|-171| |经营活动现金净流量|-550|137|114|191| |投资活动现金净流量|-275|118|116|110| |筹资活动现金净流量|1068|33|49|71| |现金流量净额|243|288|279|373|[13]