报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][16][17] 报告的核心观点 - 2024年公司品牌战略调整后表现优异，主品牌丸美打造小红笔和小金针两大系列单品，产品势能处于爆发期，恋火成第二成长曲线，考虑大单品推新和新品牌孵化，费用投放将加大，下调2025 - 2026归母净利预测并新增2027年预测 [3][16] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收29.70亿/yoy + 33.44%，归母净利3.42亿/yoy + 31.69%，扣非归母净利3.27亿/yoy + 73.86%；2025Q1营收8.47亿/yoy + 28.01%，归母净利1.35亿/yoy + 22.07%，扣非归母净利1.34亿/yoy + 28.57%，丸美与恋火协同、产品结构优化与成本管控驱动增长 [1][7] - 2024单Q4营收10.17亿/yoy + 47.64%，归母净利润1.03亿/yoy + 20.14%，扣非归母净利润1.00亿/yoy + 225.88% [7] 分品牌情况 - 2024年主品牌丸美收入20.55亿/yoy + 31.69%，胜肽小红笔眼霜/胶原小金针次抛精华全年线上GMV 5.33亿/3.5亿，同比yoy + 146%/+96%，9月推出的小金针面霜首月GMV突破千万 [2][8] - 2024年恋火品牌收入9.05亿/yoy + 40.72%，占比提升1.58pct至30.47% [2][8] 分品类情况 - 2024年眼部类收入6.89亿/yoy + 60.78%，因丸美小红笔眼霜翻倍增长；护肤类收入11.25亿/yoy + 21.60%；洁肤类收入2.41亿/yoy + 8.75%；美容及其他类收入9.13亿/yoy + 40.48%，因恋火品牌超40%增长 [2][7] 分渠道情况 - 2024年线上销售渠道收入25.41亿/yoy + 35.77%，占比提升1.47pct至85.55%，毛利率提升2.02pct至74.94%，丸美天猫旗舰店GMV同比增长28%，TOP3核心产品销售额占比64%，抖音渠道自播/达播GMV分别同比增长54%/82% [2][8] - 2024年线下渠道收入4.27亿/yoy + 20.79%，毛利率增加7.33pct至66.29%，运营策略调整业绩向好 [2][8] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为73.70%/11.53%，同比+3.01pct/-0.94pct；2025Q1分别为76.05%/15.97%，同比+1.45pct/-0.76pct，产品结构优化使毛利率提升 [11] 费用率 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为55.04%/3.65%/2.48%，同比分别+1.19pct/-1.24pct/-0.32pct；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%，同比分别+1.88pct/-0.25pct/-0.58pct [11] - 2024/2025Q1毛销差分别为18.66%/23.88%，同比+1.82pct/-0.43pct，销售费用率因线上流量成本和品牌投入增加，管理与研发费用率平稳 [11] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数90天，同比增加1天，应收账款周转天数4天，同比减少3天；2025Q1存货周转天数103天，同比增加10天，应收账款周转天数5天，同比增加1天 [14] - 2024年经营性现金流净额3.01亿/yoy - 11.09%，2025Q1为 - 0.28亿/yoy + 117.93%，均保持稳健 [14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,941|5,060|6,330| |(+/-%)|28.5%|33.4%|32.7%|28.4%|25.1%| |净利润(百万元)|259|342|476|637|822| |(+/-%)|48.9%|31.7%|39.4%|33.7%|29.0%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.19|1.59|2.05| |EBIT Margin|8.1%|11.6%|9.6%|10.7%|11.6%| |净资产收益率（ROE）|7.8%|10.1%|12.8%|15.3%|17.4%| |市盈率（PE）|63.7|48.4|34.7|26.0|20.1| |EV/EBITDA|88.8|49.0|41.5|30.1|23.1| |市净率（PB）|4.94|4.89|4.45|3.97|3.49| [4] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603983.SH|丸美生物|41.23|165|0.85/1.19/1.59/2.05|37.87/34.71/25.95/20.12|10.11|0.88|优于大市| |600223.SH|福瑞达|7.55|77|0.24/0.29/0.32/0.35|31.56/26.22/23.78/21.67|5.93|1.30|优于大市| [17] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标等多方面预测数据 [18]