报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.69元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 韵达股份2024年及1Q25业绩显示，24年营收和归母净利同比增长，1Q25营收同比增长但归母净利同比下降，24年归母净利低于预期主因单票价格降幅高于预期，展望25年看好公司通过多种手段实现单票成本快于单票收入的降幅 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 件量方面，24年快递行业同比增速21.5%，公司全年快递业务量237.83亿件，同比+26.1%，在通达系中增速第二 [2] - 价格方面，24年公司件均价同比下降12.3%至2.01元，降幅大于行业，环比23年价格降幅扩大 [2] - 成本与毛利方面，24年公司单票成本下降14.4%至1.85元，单票毛利同比提升20.6%至0.17元，四项费用同比下降13.9%至19.8亿元 [2] 2025年一季度业绩情况 - 件量方面，1Q25公司件量同比+22.9%至60.8亿件，高于行业增速 [3] - 价格方面，1Q25件均价同比-10.0%至1.98元，价格降幅大于行业 [3] - 盈利方面，1Q25归母净利同比-22.1%至3.2亿元，营业成本同比+12.4%至112.5亿元，毛利率同比-2.6pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 27年归母净利预测（-14%、-16%）至21.9亿元、24.4亿元、26.0亿元，下调主因行业竞争加剧，预计件均价承压 [4] - 给予公司25年12.8x PE，目标价9.69元（前值12.18元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|44,983|48,543|51,487|54,748|58,117| |+/-%|(5.17)|7.92|6.06|6.33|6.15| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,625|1,914|2,194|2,514|2,759| |+/-%|9.58|17.77|14.66|14.56|9.75| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.56|0.66|0.76|0.87|0.95| |ROE (%)|8.54|9.46|10.04|10.60|10.72| |PE (倍)|12.74|10.82|9.43|8.23|7.50| |PB (倍)|1.08|1.01|0.94|0.87|0.80| |EV EBITDA (倍)|4.55|4.07|3.19|3.11|2.00|[6] 季度业绩拆分表 |假设简表|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入|11156|12096|12257|13034|12189|12,750|12,931| |营业收入同比增速|6.5%|9.0%|8.8%|7.3%|9.3%|5.4%|5.5%| |营业收入环比增速|-8.2%|8.4%|1.3%|6.3%|-6.5%|4.6%|1.4%| |营业成本|10004|10791|11210|11931|11245|11,223|11,715| |营业成本同比增速|6.8%|9.6%|9.0%|6.7%|12.4%|4.0%|4.5%| |营业成本环比增速|-10.5%|7.9%|3.9%|6.4%|-5.7%|-0.2%|4.4%| |总毛利|1152|1305|1047|1103|944|1527|1216| |总毛利同比增速|4.1%|4.2%|7.7%|14.2%|-18.1%|17.0%|16.2%| |总毛利环比增速|19.3%|13.3%|-19.8%|5.4%|-14.5%|61.8%|-20.3%| |总毛利率|10.3%|10.8%|8.5%|8.5%|7.7%|12.0%|9.4%| |总毛利率同比变动|-0.24|-0.49|-0.09|0.51|-2.58|1.18|0.87| |总毛利率环比变动|2.37|0.47|-2.25|-0.08|-0.72|4.23|-2.57| |费用率|4.7%|4.3%|4.0%|3.4%|4.0%|4.2%|4.0%| |归母净利润|412|628|367|506|321|779|463| |归母净利润(同比)|15.0%|23.2%|24.2%|9.8%|-22.1%|24.0%|26.0%| |归母净利润(环比)|-10.5%|52.3%|-41.5%|37.8%|-36.5%|142.6%|-40.6%| |净利率|3.7%|5.2%|3.0%|3.9%|2.6%|6.1%|3.6%| |EPS|0.14|0.22|0.13|0.17|0.11|0.27|0.16|[22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [23]