报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入、利润稳步增长，扣非业绩同比增长17.2%，主要系毛利率提升以及减值损失减少；2024年业绩小幅承压，扣非利润受毛利率下滑等因素影响 [1] - 养护业务实现较快增长，省内交通投资保持高景气，新签订单虽下滑但在手订单充足，公司开拓省外及海外市场成效显著 [2] - 2024年资产处置收益增厚利润，现金流表现优异，2025Q1净利率同比提升 [3] - 公司拟派发现金分红保障投资回报，股权激励彰显信心，维持“买入”评级 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2025Q1公司实现收入81.71亿，同比+5.74%，归母、扣非净利润为2.2、2.1亿，同比+18.82%、+17.2% [1] - 2024年公司实现收入477.7亿，同比+3.75%，归母、扣非净利润为13.1、10.2亿，同比-2.8%、-20.8% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为15、16.7、18.6亿，对应PE为7、6.3、5.6倍 [4] 业务情况 - 2024年路桥工程施工、养护施工分别实现收入408、48亿，同比-1.6%、+16.4%，毛利率分别为7.75%、8.48%，同比-0.08pct、-0.92pct [2] - 2024年公司新签订单711亿，同比下滑25.3%，新签订单收入保障倍数为1.5倍，剩余未完工总金额为1363亿 [2] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为4.28%，同比+0.36pct，资产、信用减值损失为1.36亿，同比多损失0.2亿，资产处置收益同比增加2.97亿 [3] - 2024年净利率为2.94%，同比-0.24pct；2025Q1净利率为2.44%，同比+0.3pct [3] 现金流 - 2024年公司CFO净额为10.99亿，同比多流入5.27亿，收付现比分别为91%、86%，同比+0.93、-1.35pct [3] - 2025Q1公司CFO净额为-22.2亿，同比少流出1.55亿 [3] 分红与激励 - 2024年度拟派发现金分红3.34亿，分红比例25.5%，对应4月25日收盘价股息率为3.19% [4] - 2024年底公司发布股权激励草案 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|46,045.70|47,772.00|51,564.27|57,870.22|63,974.46| |增长率(%)|(0.91)|3.75|7.94|12.23|10.55| |归属母公司净利润(百万元)|1,347.55|1,310.03|1,502.92|1,666.13|1,859.83| |增长率(%)|(14.62)|(2.78)|14.72|10.86|11.63| |EPS(元/股)|0.50|0.49|0.56|0.62|0.70| |市盈率(P/E)|7.77|7.99|6.97|6.28|5.63| |市净率(P/B)|0.74|0.69|0.64|0.59|0.54| |市销率(P/S)|0.23|0.22|0.20|0.18|0.16| |EV/EBITDA|0.30|(0.02)|1.03|0.21|(0.02)| [5]