报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 组织管理变革持续致短期业绩承压，期待2025年经营拐点出现，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价47.60元，一年最高最低为84.59/42.51元，总市值229.28亿元，流通市值229.28亿元，总股本4.82亿股，流通股本4.82亿股，近3个月换手率39.33% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收53.71亿元（同比 - 11.6%）、归母净利润1.74亿元（ - 70.6%）；2025Q1实现营收10.78亿元（ - 20.8%）、归母净利润1.02亿元（ - 58.1%） [4] 业务情况 - 2024年皮肤科学创新转化业务营收25.69亿元（ - 31.6%）、毛利率72.8%（ - 1.1pct）；医疗终端产品业务营收14.40亿元（ + 32.0%）、毛利率84.4%（ + 2.3pct）；原料业务营收12.36亿元（ + 9.5%）、毛利率65.6%（ + 0.9pct） [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为74.1%（ + 0.8pct）/72.2%（ - 3.6pct）；2024年销售/管理/研发费用率同比分别 - 0.9pct/+4.2pct/+1.3pct [5] 业务变革与展望 - 原料方面，医药级原料稳步增长，期待新品PDRN、无菌HA产品贡献增量，化妆品原料保持增长；医疗终端方面，2024年医美机构覆盖7000家，润致娃娃针覆盖超5000家，收入同比翻倍，润致格格针截至2024年底销售突破千万元；功能性护肤品方面，润百颜深耕屏障修护系列，联合润致发布颈部淡纹紧致系列，夸迪聚焦抗老赛道 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,076|5,371|5,932|6,585|7,379| |YOY(%)|-4.5|-11.6|10.4|11.0|12.0| |归母净利润(百万元)|593|174|439|581|742| |YOY(%)|-39.0|-70.6|151.7|32.4|27.7| |毛利率(%)|73.3|74.1|74.5|74.8|75.1| |净利率(%)|9.6|3.1|7.3|8.7|10.0| |ROE(%)|8.3|2.5|6.0|7.5|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.23|0.36|0.91|1.21|1.54| |P/E(倍)|38.7|131.6|52.3|39.5|30.9| |P/B(倍)|3.3|3.4|3.2|3.0|2.8|[7]