报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为1638/1727/1822亿元，归母净利润分别为185.35/194.25/207.11亿元，同比-17%/+5%/+7%；EPS分别为1.91/2.00/2.14元，对应当前股价PE为10.5/10.0/9.4倍 公司经营稳健，业务规模持续增长，高分红高股息可期，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1841.45亿元，同比+1.47%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比-3.21%；扣非净利润211.62亿元，同比-14.25%；基本每股收益2.31元/股，同比-2.94%；加权平均ROE21.32%，同比增加0.68个百分点[5] - 2025年Q1公司实现营业收入401.62亿元，同比-7.30%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比-1.23%；扣非净利润45.52亿元，同比-14.98%；基本每股收益0.4956元/股，同比-1.23%；加权平均ROE5.14%，同比增加0.41个百分点[5] 煤炭产销情况 - 2024年公司实现煤炭产量17,048.46万吨，同比+4.13%，煤炭销量25,843.08万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16,016.90万吨，同比-0.96%，贸易煤销量9,826.18万吨，同比+17.54%[6] - 2025年一季度煤炭产量4,393.77万吨，同比+6.00%，自产煤销量3,954.67万吨，同比+5.81%[6] 煤炭价格情况 - 2024年公司自产煤单位售价为532元/吨，同比-59.05元/吨（-10.0%），单位成本为260.2元/吨，同比-4.18元/吨（-1.6%），单位毛利272元/吨，同比-54.87元/吨（-16.79%）[6] 电力业务情况 - 2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比+4.41%；总售电量351.26亿千瓦时，同比+4.37%，电力售价399.23元/兆瓦时，同比-4.8%，发电完全成本341.41元/兆瓦时，同比-3.80%，整体电力业务毛利22.9亿元，同比-21.78%[6] - 2025年一季度公司总发电量87.38亿千瓦时，同比-22.55%，总售电量81.45亿千瓦时，同比-22.79%[6] 预测指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|184145|163777|172651|182248| |增长率(%)|1|-11|5|6| |归母净利润（百万元）|22360|18535|19425|20711| |增长率(%)|-3|-17|5|7| |摊薄每股收益（元）|2.31|1.91|2.00|2.14| |ROE(%)|25|19|18|18| |P/E|10.07|10.46|9.98|9.36| |P/B|2.49|1.98|1.83|1.70| |P/S|1.22|1.18|1.12|1.06| |EV/EBITDA|3.90|3.65|3.08|2.50|[7] 财务指标情况 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|25%|19%|18%|18%| |盈利能力：毛利率|33%|30%|31%|31%| |盈利能力：期间费率|4%|4%|4%|4%| |盈利能力：销售净利率|12%|11%|11%|11%| |成长能力：收入增长率|1%|-11%|5%|6%| |成长能力：利润增长率|-3%|-17%|5%|7%| |营运能力：总资产周转率|0.79|0.69|0.68|0.66| |营运能力：应收账款周转率|39.07|36.00|36.00|36.00| |营运能力：存货周转率|34.70|28.80|28.80|28.80| |偿债能力：资产负债率|44%|39%|36%|34%| |偿债能力：流动比|0.90|1.15|1.43|1.75| |偿债能力：速动比|0.70|0.95|1.22|1.54|[9] 每股指标与估值情况 |每股指标与估值|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标：EPS|2.31|1.91|2.00|2.14| |每股指标：BVPS|9.34|10.11|10.91|11.76| |估值：P/E|10.07|10.46|9.98|9.36| |估值：P/B|2.49|1.98|1.83|1.70| |估值：P/S|1.22|1.18|1.12|1.06|[9] 利润表情况 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|184145|163777|172651|182248| |营业成本|123951|113991|119863|126208| |营业税金及附加|10270|9499|10014|10570| |销售费用|917|815|860|907| |管理费用|6950|6181|6516|6878| |财务费用|348|176|189|125| |其他费用/（-收入）|645|491|518|547| |营业利润|44172|35874|37585|40060| |营业外净收支|-336|-222|-222|-222| |利润总额|43836|35652|37363|39838| |所得税费用|7278|5348|5604|5976| |净利润|36557|30304|31759|33862| |少数股东损益|14197|11769|12334|13151| |归属于母公司净利润|22360|18535|19425|20711|[9] 资产负债表情况 |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|35103|47092|61862|81364| |应收款项|4730|4551|5281|5097| |存货净额|4144|3772|4552|4212| |其他流动资产|8202|7676|8048|8355| |流动资产合计|52178|63091|79743|99029| |固定资产|96939|101037|104285|106659| |在建工程|13555|13916|14187|14390| |无形资产及其他|38608|37471|36334|35197| |长期股权投资|27272|28272|29272|30272| |资产总计|228553|243787|263822|285548| |短期借款|1932|1932|1932|1932| |应付款项|22489|22095|21522|20898| |合同负债|7812|7184|7554|7954| |其他流动负债|25592|23745|24758|25853| |流动负债合计|57825|54956|55767|56637| |长期借款及应付债券|13875|12875|12075|11575| |其他长期负债|28207|28127|28047|27967| |长期负债合计|42081|41001|40121|39541| |负债合计|99906|95957|95888|96179| |股本|9695|9695|9695|9695| |股东权益|128647|147830|167934|189369| |负债和股东权益总计|228553|243787|263822|285548|[9] 现金流量表情况 |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|42350|38617|42060|47091| |净利润|22360|18535|19425|20711| |少数股东损益|14197|11769|12334|13151| |折旧摊销|13635|12324|13264|14207| |公允价值变动|253|-500|0|0| |营运资金变动|-5842|-1792|-1071|1087| |投资活动现金流|-5854|-9306|-13273|-14029| |资本支出|-13816|-15752|-15753|-15753| |长期投资|4862|3490|-110|-1010| |其他|3100|2957|2590|2734| |筹资活动现金流|-35461|-12822|-13117|-13560| |债务融资|-1948|-1080|-880|-580| |权益融资|25|0|0|0| |其它|-33537|-11742|-12237|-12980| |现金净增加额|1035|16489|15670|19503|[9]