报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾低价拖累业绩下滑，但产量创新高且获税收优惠；2025年一季度量价齐升；氯化钾高景气有望持续，公司矿建加速推进，后续产能释放将充分受益，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，故首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，亚钾国际近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为14.3%、51.4%、56.6%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格29.22元，周价格区间13.65 - 29.30元，总市值27,000.78百万，流通市值23,718.46百万，总股本92,405.12万股，流通股本81,172.01万股，日均成交额531.52百万，近一月换手1.53% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率8.15%，同比下降3.49个百分点；销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [4] - 2024Q4实现营收10.65亿元，同比 + 5.86%，环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%，环比 + 74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点；销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收12.13亿元，同比 + 91.47%，环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%，环比 - 11.07%；ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点；销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点 [5] 影响因素 - 2024年钾肥价格先跌后稳、年末回升，均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨，公司钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨；产量达181.54万吨，较2023年提高16.87万吨 [6] - 2024 - 2028年公司下属亚钾老挝公司利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%，亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [6] - 2024年销售费用0.30亿元，同比 - 17.23%；管理费用4.64亿元，同比 - 16.80%；研发费用0.16亿元，同比 - 13.97%；财务费用0.36亿元，同比 + 184.09%，因新增银行借款致利息支出增加 [7] - 2025年一季度全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行，国内受春耕催化，氯化钾均价2881元/吨，同比 + 353元/吨，环比 + 374元/吨；公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77% [8] 行业趋势与公司发展 - 供给端俄钾、白俄钾全年计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3548|6123|8236|9987| |增长率(%)|-9|73|35|21| |归母净利润（百万元）|950|1848|2564|3052| |增长率(%)|-23|94|39|19| |摊薄每股收益（元）|1.03|2.00|2.78|3.30| |ROE(%)|8|13|16|16| |P/E|19.38|14.61|10.53|8.85| |P/B|1.55|1.96|1.65|1.39| |P/S|5.28|4.41|3.28|2.70| |EV/EBITDA|12.53|9.03|6.19|4.62|[12]