报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性 [2] - 综合考虑1季度业绩大超预期，以及关税和竞争影响，上调2025年盈利4%，下调2026年盈利7%，将估值基准由16.5倍2025年市盈率下调至12倍，目标价下调至72.50元（原104.80元），维持买入 [7] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为722.51亿、778.57亿、939.43亿、1017.74亿、1109.47亿元，同比增长79.5%、7.8%、20.7%、8.3%、9.0% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为94.40亿、110.36亿、125.34亿、125.63亿、134.49亿元，同比增长162.7%、16.9%、13.6%、0.2%、7.1% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为4.0%、 - 7.2% [3] 股份资料 - 52周高位119.19元，52周低位55.70元，市值929.5854亿元，日均成交量4030万股，年初至今变化 - 20.33%，200天平均价75.87元 [6] 业绩情况 - 2024年营收/归母净利779/110亿元，同比增长8%/17%，毛利率29.9%，同比提高2.8个百分点，4季度营收/净利279/34.4亿元，同比增长8%/55%，盈利超出预期5% [7] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高0.9/0.3/0.7/0.3个百分点；经营活动现金流121亿元，同比大增73%；每股派息1.08元，派息比率20%，同比提高5个百分点 [7] - 1Q25营收/归母净利190/38.3亿元，同比大增51%/83%，毛利率35.1%，同/环比提高1.5/7.7个百分点，1季度末合同负债113亿元，同/环比增长38%/12% [7] 业务情况 - 2024年逆变器收入291亿元，同比增长5%，光伏逆变器/风电变流器发货147/44GW，增长13%/38%，毛利率30.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - 2024年储能系统收入250亿元，增长40%，发货28GWh，大增167%，市占率回升，毛利率36.7%，同比提高4.1个百分点 [7] - 2024年新能源投资开发收入210亿元，同比下降15%，毛利率19.4%，同比提高3.1个百分点 [7] - 2024年海外毛利率40.3%，同比提高3.9个百分点 [7] - 1Q25光伏逆变器发货34GW，同比增长19%，储能系统发货12GWh，同比大增470%，两类产品毛利率均同比基本持平 [7] 行业覆盖公司 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，阳光电源评级为买入，收盘价58.82元，目标价72.50元，潜在涨幅23.3% [11]