报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司经营符合预期，研发费用增加影响业绩；2025年一季度收入和归母净利润下滑，主要受抗病毒类产品、抗真菌类原料药、其他类原料药、技术收入及在建工程转固等因素影响 [5] - 公司专注代谢类药物研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，博瑞医药1M、2M、3M绝对涨幅分别为11.71%、17.10%、48.00%，相对涨幅分别为15.09%、21.46%、49.19% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿（-3.12%）；2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%） [5] - 预计2025 - 2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0% [5] 研发管线 - 24年年报新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812，目前处于临床前阶段；BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获国内Ⅲ期临床试验伦理批件，美国Ⅰ期临床试验已完成最后一例参与者出组 [5][9] BGM0504口服剂型 - 多肽类药物口服存在技术壁垒，全球仅有极少数口服多肽药物获批上市；口服多肽GLP - 1与小分子GLP - 1各有优缺点，博瑞口服多肽是在注射版BGM0504基础上实现口服化 [9][10][14] BGM1812 - 胰淀素（Amylin）在维持血糖水平方面有重要作用，有望和GLP - 1类药物联用增强减重效果；博瑞医药的BGM1812是Amylin类似物，处于临床前阶段 [17][18] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率维持在58.6%，净利润率分别为17.5%、18.1%、19.2% [21] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为49.0%、46.3%、43.3% [21] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收帐款周转天数为80.0天，存货周转天数为250.0天 [21]