报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 产品结构变化带动主营毛利率提升，业绩稳健增长，2024年公司营收4.11亿元，同比+11.09%，归母净利润5779.43万元，同比+23.66%，扣非归母净利润3343.62万元，同比+66.31%；2025Q1公司营收1.25亿元，同比+53.27%，归母净利润2265.94万元，同比+55.48%，扣非归母净利润1801.14万元，同比+91.21% [4][5] - 拥抱5G - A，介质波导滤波器持续放量，5G - A是5G网络重要升级，介质波导滤波器在5G、5G - A通信应用领域有独特优势，公司新款陶瓷介质滤波器提高了基站用滤波器市场份额 [6][8] - HTCC相关产品线逐步丰富，开拓新能源、半导体、消费电子等领域新客户，已建成完整自动化设备产线，开发多种成熟配方，实现极限工艺能力，多款封装产品开发送样或交付 [9] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入6.2/9/13亿元，分别实现归母净利润1.2/1.9/2.5亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为84倍、53倍、40倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价25.33元，总股本/流通股本4.00亿股，总市值/流通市值101亿元，52周内最高/最低价32.39/10.69元，资产负债率15.0%，市盈率180.93，第一大股东为张家港灿勤企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|411|622|904|1303| |增长率(%)|11.09|51.39|45.39|44.08| |EBITDA（百万元）|68.47|178.39|260.70|338.08| |归属母公司净利润（百万元）|57.79|120.07|190.47|252.95| |增长率(%)|23.66|107.75|58.64|32.80| |EPS(元/股)|0.14|0.30|0.48|0.63| |市盈率（P/E）|175.31|84.39|53.19|40.06| |市净率（P/B）|4.65|4.53|4.35|4.13| |EV/EBITDA|100.89|55.49|37.46|28.62|[13] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|411|622|904|1303| |营业成本|288|434|625|885| |税金及附加|3|5|7|11| |销售费用|6|7|9|13| |管理费用|43|49|59|81| |研发费用|40|42|54|78| |财务费用|-9|-6|-6|-9| |资产减值损失|-6|-5|-6|-10| |营业利润|61|122|192|262| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|60|123|193|263| |所得税|4|9|13|21| |净利润|56|114|179|242| |归母净利润|58|120|190|253| |每股收益（元）|0.14|0.30|0.48|0.63|[14] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|247|237|369|459| |交易性金融资产|866|866|866|866| |应收票据及应收账款|180|250|378|530| |预付款项|3|3|6|8| |存货|152|219|315|438| |流动资产合计|1611|1730|2090|2459| |固定资产|374|475|538|570| |在建工程|419|328|265|220| |无形资产|97|98|98|99| |非流动资产合计|956|968|967|955| |资产总计|2567|2699|3056|3414| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|343|406|665|885| |其他流动负债|30|46|65|92| |流动负债合计|373|453|730|977| |其他|12|12|12|12| |非流动负债合计|12|12|12|12| |负债合计|385|464|742|989| |股本|400|400|400|400| |资本公积金|1128|1128|1128|1128| |未分配利润|537|577|640|724| |少数股东权益|2|-4|-16|-27| |其他|115|133|161|199| |所有者权益合计|2182|2234|2314|2425|[14] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|56|114|179|242| |折旧和摊销|42|61|74|85| |营运资本变动|30|-67|43|-48| |其他|-15|-26|-29|-12| |经营活动现金流净额|114|83|267|267| |资本开支|-257|-72|-72|-72| |其他|-202|41|36|26| |投资活动现金流净额|-459|-30|-36|-46| |股权融资|1|0|0|0| |债务融资|0|0|0|0| |其他|-24|-63|-99|-131| |筹资活动现金流净额|-23|-62|-99|-131| |现金及现金等价物净增加额|-369|-10|133|90|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|11.1%|51.4%|45.4%|44.1%| |成长能力 - 营业利润|35.0%|102.2%|56.7%|36.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|23.7%|107.7%|58.6%|32.8%| |获利能力 - 毛利率|30.0%|30.2%|30.8%|32.1%| |获利能力 - 净利率|14.1%|19.3%|21.1%|19.4%| |获利能力 - ROE|2.7%|5.4%|8.2%|10.3%| |获利能力 - ROIC|1.1%|4.9%|7.5%|9.6%| |偿债能力 - 资产负债率|15.0%|17.2%|24.3%|29.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.32|3.82|2.86|2.52| |营运能力 - 应收账款周转率|2.74|3.06|3.05|3.04| |营运能力 - 存货周转率|2.01|2.34|2.34|2.35| |营运能力 - 总资产周转率|0.17|0.24|0.31|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.14|0.30|0.48|0.63| |每股指标 - 每股净资产|5.45|5.60|5.82|6.13| |估值比率 - PE|175.31|84.39|53.19|40.06| |估值比率 - PB|4.65|4.53|4.35|4.13|[14]