报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年受医疗行业整顿及医院招采节奏影响公司收入增速下滑但四季度和2025Q1收入回归增长轨道且公司加大院外和海外拓展有望打造第二增长曲线 [2] - 公司技术投入加码利润短期承压但布局脑机科技构建康复“硬科技”护城河技术侧积蓄的“科技势能”将为未来高质量增长奠定基础 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为8.61、10.17、12.21亿元同比增速分别为15.8%、18.1%、20.1%实现归母净利润为1.37、1.78、2.29亿元同比分别增长33.5%、29.8%、28.1%对应2025年4月25日收盘价PE分别为41、31、24倍 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入7.44亿元（yoy - 0.17%）归母净利润为1.03亿元（yoy - 54.68%）扣非归母净利润为0.90亿元（yoy - 55.90%）经营活动产生的现金流量净额1.79亿元（yoy - 21.64%）2025Q1实现营业收入1.86亿元（yoy + 10.02%）归母净利润0.23亿元（yoy - 41.26%） [1] - 2024Q4实现营收2.37亿元（yoy + 16.74%） [2] - 从产品结构看2024年康复理疗设备实现收入5.04亿元（yoy - 9.85%）康复训练设备实现收入1.65亿元（yoy - 19.89%）康复评定设备实现收入0.28亿元（yoy - 21.92%）配件及经营类产品实现收入0.37亿元（yoy + 1.18%） [2] - 2024年境外实现收入1033万元（yoy + 22.78%）产品已销往东南亚、中东等30余国部分核心产品通过欧盟CE认证完成泰国、印尼、马来西亚等地注册 [2] - 2024年销售毛利率为67.42%（yoy - 1.2pp）销售净利率为13.83%（yoy - 16.82pp） [2] - 2024年研发费用总额达1.52亿元研发费用率达20.45%（yoy + 6.12pp） [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为8.61、10.17、12.21亿元同比增速分别为15.8%、18.1%、20.1%实现归母净利润为1.37、1.78、2.29亿元同比分别增长33.5%、29.8%、28.1%对应2025年4月25日收盘价PE分别为41、31、24倍 [2] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|1194|1142|1162|1315|1541| |货币资金（百万元）|664|743|734|830|980| |应收票据（百万元）|1|0|1|1|1| |应收账款（百万元）|54|65|68|79|94| |预付账款（百万元）|32|29|33|38|46| |存货（百万元）|241|238|259|297|345| |其他（百万元）|202|67|69|71|75| |非流动资产（百万元）|1398|1786|1858|1901|1929| |长期股权投资（百万元）|13|13|13|13|13| |固定资产（合计）（百万元）|397|952|1044|1099|1139| |无形资产（百万元）|208|217|209|202|195| |其他（百万元）|780|604|592|586|582| |资产总计（百万元）|2592|2928|3021|3217|3469| |流动负债（百万元）|372|735|782|857|956| |短期借款（百万元）|27|354|354|354|354| |应付票据（百万元）|7|2|6|6|7| |应付账款（百万元）|103|134|148|173|210| |其他（百万元）|235|245|275|324|385| |非流动负债（百万元）|113|138|139|139|139| |长期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |其他（百万元）|113|138|139|139|139| |负债合计（百万元）|485|873|921|996|1095| |少数股东权益（百万元）|17|16|16|16|16| |归属母公司股东权益（百万元）|2091|2039|2084|2205|2358| |负债和股东权益（百万元）|2592|2928|3021|3217|3469| [4] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|745|744|861|1017|1221| |营业成本（百万元）|234|242|283|334|400| |营业税金及附加（百万元）|8|11|11|13|16| |销售费用（百万元）|170|215|246|285|336| |管理费用（百万元）|41|60|65|73|88| |研发费用（百万元）|107|152|168|183|215| |财务费用（百万元）|-30|-24|-7|-6|-9| |减值损失合计（百万元）|-12|-9|-5|-5|-5| |投资净收益（百万元）|9|1|8|8|9| |其他（百万元）|32|29|47|50|61| |营业利润（百万元）|245|109|145|188|241| |营业外收支（百万元）|-1|-1|0|0|0| |利润总额（百万元）|244|107|145|188|241| |所得税（百万元）|16|4|8|10|12| |净利润（百万元）|228|103|137|178|228| |少数股东损益（百万元）|1|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|227|103|137|178|229| |EBITDA EPS（当年）（元）|1.44|0.66|0.86|1.12|1.43| [4] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流量（百万元）|228|179|273|328|399| |净利润（百万元）|228|103|137|178|228| |折旧摊销（百万元）|20|42|102|117|133| |财务费用（百万元）|3|4|16|16|16| |投资损失（百万元）|-9|-1|-8|-8|-9| |营运资金变动（百万元）|-21|17|18|17|24| |其它（百万元）|7|15|9|7|7| |投资活动现金流量（百万元）|-235|-276|-167|-152|-151| |资本支出（百万元）|-479|-439|-180|-160|-160| |长期投资（百万元）|-10|0|0|0|0| |其他（百万元）|254|163|13|8|9| |筹资活动现金流量（百万元）|-59|148|-115|-80|-98| |吸收投资（百万元）|0|0|-3|0|0| |借款（百万元）|10|327|0|0|0| |支付利息或股息（百万元）|-40|-86|-65|-80|-98| |现金流净增加额（百万元）|-65|51|-9|96|150| [4]