报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收和归母净利润同比增长，海外业务持续高增，毛利率提升，待内需回暖有望双轮驱动增长，维持买入评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入37.94亿元，同比+8.95%；归母净利润3.70亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润3.37亿元，同比+14.37% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为167.79亿元、187.44亿元、206.94亿元，增长率分别为10.4%、11.7%、10.4%；归母净利润分别为15.44亿元、17.21亿元、20.19亿元，增长率分别为16.6%、11.4%、17.3% [4] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为24.1%、24.3%、25.0%；净资产收益率ROE分别为12.9%、13.1%、13.9%；EPS分别为1.78元、1.98元、2.32元 [4] 业务分析 - 分产品看，Q1酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收分别为27.73亿元、1.57亿元和9500万元，同比分别+13.17%、-60.68%和-4.37%，食品原料营收4.34亿元 [3] - 分区域看，Q1国内和国外营收分别为20.99亿元和16.84亿元，同比分别-0.3%和+22.9%，显示酵母国内需求偏弱，海外业务持续高增 [3] 盈利分析 - Q1毛利率达25.97%，同比+1.31pct，推测糖蜜价格下降使毛利率稳步提升；整体费用率平稳，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.74pct、-0.20pct、-0.54pct和-0.47pct [3] - 资产减值损失同比增多系存货跌价损失增加，所得税费用增加系利润总额增加；Q1归母净利润率同比+0.59pct，归母净利润同比+16.02% [3] 发展趋势 - 开年以来内需偏弱影响国内酵母及YE表现；去年调整组织架构，新业务单元已走上正轨，有助于提升经营效率 [3] - 收入端海外业务增速强劲，国内待内需回暖后有望双轮驱动增长；利润端利润率在糖蜜价格下降和固定资产折旧增加中取得平衡，稳中有升 [3] 研究团队 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂 [6] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [6] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒 [6] - 王雪骄有美国康奈尔大学管理学硕士学位，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [6]