报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级 [11] 公司基本情况 - 最新收盘价16.84元，总股本/流通股本11.39亿股，总市值/流通市值192亿元，52周内最高/最低价22.94 / 12.01元，资产负债率69.2%，市盈率20.79，第一大股东为柯云峰 [3] 业绩情况 营收与利润 - 2024年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%） [4] 盈利能力 - 2024年毛利率34.33%（-1.58pct），零售业务毛利率36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率11.17%（-0.07pct）；归母净利率3.45%（-1.30pct）；扣非净利率3.34%（-1.31pct）。2025Q1毛利率34.98%（-0.48pct），零售业务毛利率37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率9.43%（-1.75pct）；归母净利率6.61%（+0.71pct）；扣非净利率6.54%（+0.67pct） [5] 费率情况 - 2024年销售费用率23.37%（+0.45pct），管理费用率4.65%（-0.18pct），研发费用率0.20%（-0.13pct），财务费用率0.76%（-0.02pct） [5] 营运能力 - 2024年应收账款周转天数17.02天（+0.63天），存货账款周转天数85.95天（-6.24天） [5] 现金流情况 - 2024年经营现金流净额31.06亿元（-2%），投资现金流净额-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额-9.32亿元（+43%），截至2024年底，期末现金及现金等价物32.33亿元（+8%） [6] 业务结构 分行业 - 2024年零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%），2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%） [7] 分产品 - 2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材收入29.45亿元（-0.99%），非药品收入29.48亿元（-9.52%）。2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材收入7.14亿元（-9.38%），非药品收入7.09亿元（-8.04%） [7] 门店布局 - 截至2024年底公司拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2024年净增2,479家门店，新开门店907家，收购门店420家，加盟店1,885家，关闭门店733家。截至2025Q1，总门店数16,622家（含加盟店6,239家），净增69家（新开54家，加盟189家，关闭174家） [8] 其他业务亮点 - 截至2024年底，直营门店中拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2,822家，其中门诊统筹定点门店2,065家，双通道定点门店652家，门慢门特定点门店1,214家。上线接入DeepSeek - R1的“AI小参”，预计提升运营效率，优化动销促销，增收降本 [10] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元 [11] 财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26497|29168|32144|35400| |增长率(%)|8.01|10.08|10.20|10.13| |EBITDA（百万元）|3457.55|1523.69|1758.59|2020.15| |归属母公司净利润（百万元）|914.75|1105.30|1271.84|1465.44| |增长率(%)|-21.58|20.83|15.07|15.22| |EPS(元/股)|0.80|0.97|1.12|1.29| |市盈率（P/E）|20.97|17.35|15.08|13.09| |市净率（P/B）|2.78|2.68|2.57|2.46| |EV/EBITDA|5.34|14.00|11.65|9.88|[13]