报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年度营收、归母净利润、扣非净利润同比增长22.18%、14.32%、16.91%，单Q4营收同比增长22.05%，归母净利润和扣非净利润同比下降13.91%、10.4%，2025年Q1营收、归母净利润、扣非净利润同比下降13.99%、42.21%、45.14% [4] - 2024年分产品看，综合果仁及豆果等产品收入有不同程度增长，重塑产品战略升级三大品类；分销售模式，经销、电商、其他模式收入同比分别增长22.58%、10.75%、65.45%，渠道端多维发力，海外出口和电商渠道表现良好 [5] - 2024年、24Q4、2025年Q1公司毛利率和归母净利率均同比下滑，利润率下滑系原材料价格上涨、海外市场及品牌投入费用增加、24Q4所得税基数差异等因素导致 [6] - 2025年关注新市场拓展和新品动销，海外拓展东南亚市场，坚持商超转直营策略，电商渠道新品上架带来增长，成本管控和规模效应释放后盈利能力有望修复，全年利润率有望前低后高 [7][8] - 调整2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，给予2027年营收利润预测，对应三年EPS分别为4.31/5.32/6.34元，对应当前股价PE分别为17/14/12倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价74.53元，总股本0.93亿股，流通股本0.50亿股，总市值69亿元，流通市值37亿元，52周内最高/最低价93.52 / 47.85元，资产负债率24.5%，市盈率18.00，第一大股东严斌生 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2257|2677|3102|3583| |增长率(%)|22.18|18.61|15.86|15.52| |EBITDA（百万元）|495.06|551.51|664.89|773.76| |归属母公司净利润（百万元）|376.19|401.99|495.83|590.65| |增长率(%)|14.32|6.86|23.34|19.12| |EPS(元/股)|4.04|4.31|5.32|6.34| |市盈率（P/E）|18.47|17.28|14.01|11.76| |市净率（P/B）|4.05|3.62|3.20|2.81| |EV/EBITDA|16.61|11.01|8.71|7.04| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2257|2677|3102|3583|营业收入增长率|22.2%|18.6%|15.9%|15.5%| |营业成本|1457|1735|1979|2274|营业利润增长率|8.7%|7.8%|23.2%|19.0%| |税金及附加|20|27|31|36|归属于母公司净利润增长率|14.3%|6.9%|23.3%|19.1%| |销售费用|286|361|403|448|毛利率|35.5%|35.2%|36.2%|36.6%| |管理费用|85|96|112|125|净利率|16.7%|15.0%|16.0%|16.5%| |研发费用|32|33|37|36|ROE|21.9%|20.9%|22.8%|23.9%| |财务费用|-11|-1|-4|-5|ROIC|42.0%|32.8%|47.2%|58.0%| |资产减值损失|-3|-4|-6|-6|资产负债率|24.5%|25.6%|25.2%|24.9%| |营业利润|441|476|586|698|流动比率|2.99|3.04|3.31|3.55| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|21.69|39.17|39.17|39.17| |营业外支出|2|4|4|4|存货周转率|5.61|6.35|6.35|6.35| |利润总额|440|473|583|695|总资产周转率|0.99|1.04|1.07|1.09| |所得税|64|71|87|104|每股收益（元）|4.04|4.31|5.32|6.34| |净利润|376|402|496|591|每股净资产|18.40|20.59|23.29|26.51| |归母净利润|376|402|496|591|PE|18.47|17.28|14.01|11.76| |每股收益（元）|4.04|4.31|5.32|6.34|PB|4.05|3.62|3.20|2.81| |货币资金|532|914|1240|1626|经营活动现金流净额|320|668|585|678| |交易性金融资产|0|0|0|0|投资活动现金流净额|-167|-48|-17|-5| |应收票据及应收账款|104|69|79|92|筹资活动现金流净额|-321|-238|-242|-287| |预付款项|79|62|72|83|现金及现金等价物净增加额|-168|382|326|386| |存货|260|273|311|358| | | | | | |流动资产合计|1248|1585|1976|2438| | | | | | |固定资产|685|661|642|627| | | | | | |在建工程|169|174|139|85| | | | | | |无形资产|118|114|110|106| | | | | | |非流动资产合计|1023|993|928|854| | | | | | |资产总计|2270|2578|2904|3292| | | | | | |短期借款|40|0|0|0| | | | | | |应付票据及应付账款|171|207|236|271| | | | | | |其他流动负债|206|315|361|416| | | | | | |流动负债合计|417|522|597|687| | | | | | |其他|138|137|135|134| | | | | | |非流动负债合计|138|137|135|134| | | | | | |负债合计|556|659|732|820| | | | | | |股本|93|93|93|93| | | | | | |资本公积金|948|948|948|948| | | | | | |未分配利润|673|878|1130|1430| | | | | | |少数股东权益|0|0|0|0| | | | | | |其他|0|0|0|0| | | | | | |所有者权益合计|1715|1919|2171|2472| | | | | | [14]