报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 208.80 元，对应 2025 年 40X 动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 受益国内高功率厚板切割需求增加及国外应用场景拓展，公司丰富行业解决方案巩固市占，2025Q1 收入和利润双增 30%+，盈利能力维持高位，利润增速高于收入增速因对控股子公司持股比例提升增厚利润 [2] - 短期焊接业务进展顺利构筑新成长曲线，长期公司凭借平台化能力向工业自动化上下游延伸有望打开成长天花板 [2] 报告各部分总结 事件 - 柏楚电子 2025 年一季报显示，营收 4.96 亿元，同比+30.12%，归母净利润 2.55 亿元，同比+31.99% [1] 产品拆分情况 - 平面解决方案 2024 年收入 11.25 亿元，同比+11.83%，毛利率 82.69%，公司在中低功率市占率高，有望受益国内景气回升和海外市场拓展实现增长 [2] - 管材解决方案 2024 年收入 3.80 亿元，同比+38.19%，毛利率 87.54%，收入增长源于新增应用需求，后续有望受益渗透率提升维持高增速 [2] - 三维解决方案 2024 年收入 0.37 亿元，同比+409.90%，毛利率 80.67% [2] - 切割头 2024 年收入 4.95 亿元，同比+43.71%，公司在软硬件成套解决方案领域优势明显有望持续放量 [2] - 智能焊接业务进展顺利，2024 年在多个下游应用领域有样本落地，已在建筑钢结构行业批量应用，未来希望在船舶等方向拓展 [2] 盈利能力与费用管控 - 2025Q1 公司毛利率 77.76%，同比 - 1.55pct，净利率 52.25%，同比 - 1.50pct，毛利率波动因产品结构变化 [3] - 2025Q1 公司期间费用率 22.50%，同比 - 2.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.27%/5.96%/12.46%/-1.19%，同比分别 - 1.00pct/+0.65pct/-3.32pct/+1.27pct，整体费用管控良好 [8] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 21.05/26.97/34.11 亿元，同比分别为 21.30%/28.10%/26.51%，净利润分别为 10.74/13.68/17.08 亿元，同比分别为 21.72%/27.31%/24.86%，对应 PE 分别为 36.2/28.5/22.8 [8]