报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，维持评级，6 个月目标价为 15.6 元 [5][9] 报告的核心观点 - 柳工 2025 年一季报业绩符合预期，大股东增持彰显信心，内销受益于周期复苏，国际化业务持续成长，降本控费力度加大，有望释放业绩弹性 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年一季报营业总收入 91.49 亿元，同比 +15.24%；归母净利润 6.57 亿元，同比 +32%，接近业绩预告指引区间上限 [2] 行业需求 - 2025 年 Q1 挖机总销量 6.14 万台，同比 +22.83%，内外销分别同比 +38.25%、+5.49%；装载机总销量 3.06 万台，同比 +14.82%，内外销分别同比 +24.69%、+5.21%，土方机械需求边际向上，内需复苏力度加强 [2] 公司业务 - 土方、非土方机械业务表现持续优于行业，国内业务受益于行业改善，海外各大区保持稳健增长，新兴市场表现突出，欧洲区域盈利大幅改善，海外矿山机械利润同比增长接近 70% [2] 盈利能力 - 2025 年 Q1 毛利率、净利率 22.01%、7.03%，同比 +0.09pct、+0.54pct，期间费用率合计 11.98%，同比 -1.04pct，资产减值损失 0.27 亿元，较去年同期减少 0.14 亿元，未来盈利能力仍有较大提升空间 [3] 治理结构 - 董事会及管理层换届后治理结构基本稳定，董事长卸任后担任高级顾问，新一届管理层推动“三全”战略落实 [4] 激励规划 - 2024 年至今已实施两期股份回购，金额合计 6 亿元，管理层及核心员工未来将常态化中长期持股，后续设计新一轮激励方案并择机实施 [4] 大股东回购 - 控股股东柳工集团计划增持 2.5 - 5 亿元股份，确保国有控股地位，提振投资者与资本市场信心 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 348.3、408.5、487.9 亿元，增速分别为 15.8%、17.3%、19.4%；净利润分别为 21.1、29.5、40.6 亿元，增速分别为 58.9%、39.9%、37.8%；对应 PE 分别为 9.7X、7X、5.1X [9]