报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年龙佰集团业绩低于预期，因钛白粉价格下跌、资产减值计提和财务费用增加；考虑到当前钛白粉产品盈利能力仍处低位，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测；公司为全球最大钛白粉生产企业，随行业景气回升盈利可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本23.86亿股，总市值391.83亿元，一年最低/最高股价为14.93/22.48元，近3月换手率41.36% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-5.96%、-7.75%、-22.49%，绝对收益分别为-9.23%、-7.96%、-17.99% [4] 事件情况 - 2024年公司实现营收275.13亿元，同比增长2.80%；归母净利润21.69亿元，同比减少32.79%；扣非后归母净利润20.95亿元，同比减少32.76%；2024Q4单季度营收66.54亿元，同比增长2.20%，环比减少6.03%；归母净利润-3.95亿元，同比减少136.43%，环比减少146.91% [4] - 2025Q1单季度营收70.60亿元，同比减少3.21%，环比增长6.10%；归母净利润6.86亿元，同比减少27.86%，环比扭亏为盈 [4] 点评情况 - 2024年钛白粉业务营收189.8亿元，同比增长6.8%；销量125.4万吨，同比增长8.3%；业务毛利率31.4%，同比提升2.8pct；铁系产品、海绵钛、新能源材料毛利率同比分别下降8.3pct、14.8pct、2.6pct；2024Q4国内钛白粉销售均价环比下跌4.7%，同比下跌10.3%，单季度毛利率环比下降6.8pct至19.0%；2024Q4集中计提3.42亿元资产减值损失；2024年财务费用同比增长195%至7.01亿元，24Q4单季度财务费用为3.99亿元 [5] - 2025Q1国内钛白粉销售价格上涨，截至3月末销售均价为1.47万元/吨，较年初上涨约2.2%；公司整体毛利率环比提升3.8pct至22.9%；期间费用率环比下降6.1pct至9.9%，销售、管理、研发、财务费用率环比分别变动+1.3pct、-1.9pct、-0.6pct、-4.9pct [6] 产业链情况 - 公司为全球最大钛白粉生产商，有151万吨/年钛白粉产能和8万吨/年海绵钛产能，打造“钛矿采选加工 - 氯化法钛白粉 - 海绵钛 - 钛金属 - 钛材加工”一体化全产业链；推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目；2024年铁精矿产量368万吨，同比减少约13.1%；钛精矿产量149万吨，同比增长1.3%，全部内部使用 [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.57（前值为43.75）/33.67（前值为49.24）/37.53亿元 [7] 财务报表情况 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现2023 - 2027E年各财务指标数据，如营业收入、营业成本、经营活动现金流、总资产等 [11][12] 主要指标情况 - 盈利能力指标包括毛利率、EBITDA率等呈现2023 - 2027E年数据 [13] - 偿债能力指标包括资产负债率、流动比率等呈现2023 - 2027E年数据 [13] - 费用率指标包括销售费用率、管理费用率等呈现2023 - 2027E年数据 [14] - 每股指标包括每股红利、每股经营现金流等呈现2023 - 2027E年数据 [14] - 估值指标包括PE、PB等呈现2023 - 2027E年数据 [14]