报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年面对新经济环境和竞争态势，公司持续推动海外业务成长和占比提升，积极降本增效，丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，提升综合毛利率水平，推动经营业绩显著改善 [3] - 根据年报和一季报情况，适当提升扫地机的收入增速和毛利率，预计25 - 27年归母净利润为17.7/20.8/23.7亿元（前值25 - 26年14.7/16.5亿元），对应动态PE为17.2x/14.7x/12.9x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入165.42亿元，同比+6.71%，归母净利润8.06亿元，同比+31.7%；2024Q4实现营业收入63.16亿元，同比+27.07%，归母净利润1.91亿元，同比+2178.04%；2025年Q1实现营业收入38.58亿元，同比+11.06%，归母净利润4.75亿元，同比+59.43% [1] - 公司向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例32.12% [1] 业务增长原因 - 国补 + 大促带动24Q4快速增长，自有品牌24H2在大促 + 国补带动下环比加速增长 [1] - 24A科沃斯/添可/代工收入同比+5.2%/+10.9%/-34%，其中24H2收入同比+12.2%/+17.8%/-32.4% [1] - 24A科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295万台，同比+16.9%，添可品牌洗地机全球出货达414万台，同比+28.3%；24Q4出货量分别同比+47.5%/+32.7% [1] - 科沃斯品牌旗舰扫地机器人T50和X8系列新品在四季度分别实现29.4万台和20.6万台销售，推动品牌在中高价格市场份额显著提升 [1] 海外市场发展 - 24A内外销收入同比+5%/+9.1%，欧洲市场为公司贡献主要海外营收增长，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入同比+51.6%/+64.0% [1] - 擦窗机器人海外收入和销量同比分别+214.8%/+133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别+186.7%/+271.7% [1] 利润及费用情况 - 2024年毛利率为46.52%，同比-0.98pct，净利率为4.87%，同比+0.93pct；2024Q4毛利率为43.5%，同比-2.96pct，净利率为3.02%，同比+2.86pct [2] - 24A服务机器人/智能生活电器毛利率同比+4.27/-0.29pct，内外销毛利率同比+3.37/-0.12pct，推断扫地机业务毛利率受益于产品结构提升显著改善，内销毛利率提升因扫地机新品成交情况较好带动，整体毛利率下降因智能生活电器毛利率下降所致 [2] - 2025年Q1毛利率为49.68%，同比+2.51pct，净利率为12.3%，同比+3.72pct，主要由于毛利率提升以及投资收益增加所致 [2] - 若剔除投资收益贡献，25Q1归母净利润同比+22.2% [2] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为30.33%、3.4%、5.35%、0.16%，同比-3.84、-0.36、+0.03、+0.32pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为28.58%、2.85%、3.6%、0.91%，同比-9.28、-0.5、-0.82、+1.1pct [2] - 24A销售费用率同比显著下降，因收入增速快于销售费用增速所致 [2] - 2025年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为30.35%、3.61%、6.11%、-0.67%，同比+2.66、+0.24、-0.24、-1.21pct，销售费用率同比提升因投入的广告营销及平台服务费、租赁及仓储费增加所致 [2] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,502.07 | 16,542.23 | 19,004.69 | 21,300.05 | 23,683.27 | | 增长率(%) | 1.16 | 6.71 | 14.89 | 12.08 | 11.19 | | EBITDA(百万元) | 1,883.73 | 2,789.59 | 2,763.02 | 3,143.83 | 3,396.27 | | 归属母公司净利润(百万元) | 612.08 | 806.09 | 1,774.94 | 2,079.88 | 2,368.07 | | 增长率(%) | -63.96 | 31.70 | 120.19 | 17.18 | 13.86 | | EPS(元/股) | 1.06 | 1.40 | 3.09 | 3.62 | 4.12 | | 市盈率(P/E) | 49.98 | 37.95 | 17.24 | 14.71 | 12.92 | | 市净率(P/B) | 4.67 | 4.25 | 3.61 | 2.98 | 2.47 | | 市销率(P/S) | 1.97 | 1.85 | 1.61 | 1.44 | 1.29 | | EV/EBITDA | 10.49 | 8.30 | 9.19 | 7.43 | 6.46 | [4]