报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 盈峰环境2024年营收131.2亿元、同比增3.85%，归母净利润5.1亿元、同比增3.04%；2025年Q1营收31.8亿元、同比增6.15%，归母净利润1.8亿元、同比增4.74%，服务及装备均增长，新能源装备市占率提升，毛利率承压下滑，期间费用率下降 [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9、8.1和10.6亿元，对应PE27x、23x和17x [10] 根据相关目录分别进行总结 业务增长情况 - 2024年环卫装备收入51.87亿元、同比增2.01%，行业总销量63,052辆、同比降17.37%，公司销量12,173辆、市占率19.3%，纯电动环卫车销量2,691辆、市占率30.5%行业第一，2025Q1销量同比增117%，市场份额升至35% [10] - 2024年环卫服务收入64.41亿元、同比增14.41%，2021 - 2024年新增年化服务合同金额分别为12.28亿、18.19亿、15.53亿、14.86亿元，2024年新增合同年化金额44.47亿元，截至2024年末运营项目262个，存量市场年化合同额71.72亿元，待执行合同总额393.83亿元 [10] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率21.77%、同比降1.07pct，环卫装备业务毛利率降1.77pct至25.87%，环卫服务业务毛利率升1.35pct至18.03%，因收入结构变化综合毛利率下滑；2025Q1综合毛利率升至22.90% [10] - 2024年期间费用率14.37%、同比降0.99pct，销售费用率降0.85pct至5.44%，管理费用率（含研发费用）降0.16pct至8.31%，财务费用率基本持平 [10] - 2024年收现比同比下滑5.19pct至93.41%，2025Q1收现比提升至99.18% [10] 业绩提升预期 - 2023年1月30日八部门通知要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达80%，2024年新能源环卫装备渗透率达14.9%左右，未来增长弹性大 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13118|15516|17140|20347| |营业成本（百万元）|10262|12116|13353|15782| |毛利（百万元）|2856|3400|3787|4564| |营业税金及附加（百万元）|77|91|100|119| |销售费用（百万元）|714|844|932|1107| |管理费用（百万元）|774|915|1011|1200| |研发费用（百万元）|317|375|414|492| |财务费用（百万元）|81|0|0|0| |营业利润（百万元）|706|928|1084|1391| |利润总额（百万元）|648|870|1026|1333| |所得税费用（百万元）|105|141|167|216| |净利润（百万元）|543|729|860|1117| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|514|689|813|1056| |少数股东损益（百万元）|30|40|47|61| |EPS（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |经营活动现金流净额（百万元）|1162|1252|2275|965| |投资活动现金流净额（百万元）|200|-440|-444|-452| |筹资活动现金流净额（百万元）|-589|-513|-513|-513| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|774|299|1318|0| |每股收益（元）|0.16|0.22|0.26|0.33| |每股经营现金流（元）|0.37|0.40|0.72|0.30| |市盈率|31.06|26.60|22.56|17.37| |市净率|0.90|1.04|1.02|1.00| |EV/EBITDA|8.71|7.21|6.22|5.53| |总资产收益率|1.7%|2.2%|2.5%|2.9%| |净资产收益率|2.9%|3.9%|4.5%|5.7%| |净利率|3.9%|4.4%|4.7%|5.2%| |资产负债率|39.4%|42.8%|42.6%|47.2%| |总资产周转率|0.45|0.51|0.54|/| [16]