报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 24年低档酒支撑白酒增长，外埠市场拓展补充收入；24年全年盈利能力改善，25Q1销售费用率增加 [1][10] - 考虑公司中档酒及高档酒放量仍需时间，下调25 - 26年收入、毛利率，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.27、0.36、0.45元（原预测25 - 26年为0.82、1.11元），延续FCFF估值方法，预测公司权益价值为160亿元，对应目标价21.62元 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24全年公司累计营业收入91.26亿元，同比 - 13.85%；归母净利润2.31亿元，同比 + 178.20%；25Q1实现营业收入32.58亿元，同比 - 19.69%；实现归母净利润2.82亿元，同比 - 37.34% [10] - 24全年白酒业务实现营业收入70.41亿元，同比增长3.19%，白酒销量36.94万千升，其中高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7、10.9、49.7亿，分别同比 - 0.6%、 - 1.5%、 + 5.1%；24全年猪肉业务实现营业收入16.90亿元，同比减少29.64%，屠宰行业销售量9.67万吨，同比 - 33.82% [10] - 24年北京地区营业收入27.77亿元，同比 - 35.75%；外阜地区营业收入63.49亿元，同比1.25%，外阜地区收入增长得益于市场拓展 [10] - 24年整体毛利率36.03%，同比 + 4.23pct，净利率为2.53%，同比 + 5.32pct；24年销售费用率9.58%，同比 - 1.80pct；管理费用率8.26%，同比 + 0.17pct；财务费用率0.12%，同比 - 1.52pct；累计总费用率为18.29%，累计 - 3.10pct；25Q1公司毛利率36.81%，同比 - 0.34pct，归母净利率为8.67%，同比 - 2.44pct；25Q1销售费用率为9.03%，同比 + 3.62pct，管理费用率为5.78%，同比 + 0.34pct；财务费用率为 - 0.38%，同比 - 1.15pct；单季总费用率为14.67%，同比 + 2.89pct [10] 财务预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为86.62亿、88.97亿、91.52亿元，同比增长 - 5.1%、2.7%、2.9%；营业利润分别为4.58亿、5.29亿、6.04亿元，同比增长 - 13.3%、15.6%、14.2%；归属母公司净利润分别为2.01亿、2.65亿、3.30亿元，同比增长 - 13.1%、32.1%、24.5%；每股收益分别为0.27、0.36、0.45元；毛利率分别为36.2%、36.8%、37.5%；净利率分别为2.3%、3.0%、3.6%；净资产收益率分别为2.8%、3.6%、4.3% [4][16] 估值分析 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%，无风险利率1.64%等；预测企业价值135.12亿元，权益价值160.36亿元，每股权益价值21.62元 [12] - FCFF目标价敏感性分析：展示了不同WACC和永续增长率下的目标价 [12]