报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收325.45亿元，同比-9.52%，归母净利润3.42亿元，同比扭亏为盈，2025Q1营收77.08亿元，同比+6.73%，归母净利润1.18亿元，同比扭亏为盈 [5] - 考虑2025年全年生猪均价或同比回落，下调2025 - 2026年预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润6.85/8.33/9.66亿元，对应EPS为0.74/0.91/1.05元，当前股价对应PE为11.1/9.2/7.9倍，鸡价回暖后肉禽盈利有望扩大，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价8.26元，一年最高最低9.38/5.96元，总市值75.95亿元，流通市值75.95亿元，总股本9.19亿股，流通股本9.19亿股，近3个月换手率52.26% [1] 饲料业务 - 2024年饲料外销量396万吨，同比-8%，其中猪料/禽料/反刍料外销量141/170/68万吨，同比-9%/-8%/-8%，肉类消费低迷致大量散养户退出，饲料需求收缩 [6] - 2024年原料采购市场研判能力显著增强，能量与蛋白两大类原料全年采购均价显著低于行业平均水平 [6] 肉禽业务 - 养殖端：2024年商品代肉鸡出栏均重2.9 - 3kg，平均成活率96% - 97%，料肉比降至1.44 - 1.48（2023年料肉比1.55），欧指提升至450 - 460（2023年欧指415），生产成绩持续改善 [7] - 屠宰端：2024年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡9.2亿羽，同比+14%，合计产销分割品243万吨，同比+15%，2025年屠宰总量目标为9.6亿羽，屠宰量稳步提升 [7] 生猪业务 - 2024年生猪合计出栏140万头，其中肥猪121万头，仔猪16万头，种猪3万头 [8] - 前期积极采购低价仔猪、优化出栏结构、提升养殖成绩，在猪价上涨与成本下降的双重利好下，生猪养殖业务迅速贡献可观利润 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|35,970|32,545|39,435|42,245|45,347| |YOY(%)|9.6|-9.5|21.2|7.1|7.3| |归母净利润(百万元)| - 457|342|685|833|966| |YOY(%)|-189.1|174.9|99.9|21.8|15.9| |毛利率(%)|4.0|6.4|6.2|6.6|6.6| |净利率(%)|-1.3|1.1|1.7|2.0|2.1| |ROE(%)|-7.7|4.1|7.6|8.5|9.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.50|0.37|0.74|0.91|1.05| |P/E(倍)| - 16.7|22.3|11.1|9.2|7.9| |P/B(倍)|1.2|1.2|1.1|1.0|0.9| [10]