报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年沸石销量减少、资产减值计提影响业绩，2025Q1营收因需求待修复下滑，蓬莱项目预计25H1投产，虽下调2025 - 2026年盈利预测但维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本9.30亿股，总市值98.76亿元，一年最低/最高价为7.70/14.99元，近3月换手率107.17% [1] 收益表现 - 1M相对收益-2.66%、绝对收益-5.93%；3M相对收益4.74%、绝对收益4.53%；1Y相对收益-11.26%、绝对收益-6.76% [4] 公司业绩 - 2024年营收36.93亿元，同比减14.22%；归母净利润2.46亿元，同比减67.72%；扣非后归母净利润2.02亿元，同比减71.87%。2024Q4营收9.31亿元，同比减17.62%，环比增15.43%；归母净利润-4967万元，同比减126%，环比减162% [5] - 2025Q1营收8.61亿元，同比减8.17%，环比减7.46%；归母净利润7987万元，同比减18.76%，环比扭亏为盈 [5] 业务分析 - 2024年功能性材料业务营收30.2亿元，同比减10.3%，毛利率降4.0pct至40.0%；生命科学与医药产品业务营收6.29亿元，同比减28.7%，毛利率升1.9pct至38.2% [6] - 2024年研发费用同比增16.0%至4.23亿元，研发费用率升3.0pct至11.5%；计提资产减值损失1.45亿元，含1.05亿元存货跌价准备和4008万元商誉减值准备 [6] - 25Q1毛利率同比降4.0pct至37.6% [6] 产品开发与产能建设 - 显示材料方面，液晶材料工艺与产能结构优化，三月科技OLED成品材料通过验证并供应，九目化学OLED升华前材料业务稳健 [7] - 新能源材料方面，电解液添加剂和钙钛矿太阳能电池相关材料已供应，晶硅光伏胶膜材料2023年开发完成，钙钛矿光伏胶膜材料在开发 [7] - 其他新材料方面，热塑性PI材料部分牌号已销售，PEEK材料推进下游验证，高温尼龙（PA46）产品在实验室开发验证 [7] - “中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计2025年上半年逐步投入使用，建成后功能性材料产能显著提升 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.65（前值6.55）/4.55（前值7.76）/5.15亿元 [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [11][12] 主要指标预测 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标对2023 - 2027年相关指标进行预测 [13][14]