报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒稳健收官，安徽省内维持强势表现，结构升级、费用优化带动盈利能力持续提升；2025年一季度延续韧性增长，经营节奏稳健务实，后续依托品牌、渠道优势内生增长动能仍足，更新盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.17亿元，同比+20.22%；其中24Q4营收45.09亿元，同比+4.85%，归母净利润7.71亿元，同比-0.74%；25Q1实现营收91.46亿元，同比+10.38%，归母净利润23.30亿元，同比+12.78% [7] 产品与地区表现 - 2024年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收分别同比+17.31%、+11.17%、+15.08%，预计古16、古8/古7实现高增，古20、大众价位古5稳健增长 [7] - 2024年华中、华北、华南营收分别同比+17.80%、+7.40%、+11.16%，预计安徽省内增势延续，省外山东、河北表现较好 [7] - 2025年一季度预计古16/古7增速持续领先，古8/古5维持双位数增长，古20维持稳健；省内古8/古5支撑基本盘，持续发力宴席市场，省外重点聚焦古7+古5，省外增速与省内相当 [7] 盈利能力 - 2024年销售净利率同比+0.87pct至24.20%，其中毛利率同比+0.84pct至79.90%、税金及附加率同比+0.80pct至15.86%、销售费用率同比-0.63pct至26.22%，管理费用率同比-0.63pct至6.12% [7] - 2025年一季度销售净利率同比+0.47pct至26.12%，其中毛利率同比-0.67pct至79.68%、与产品结构下移/货折力度加大相关，税金及附加率同比+0.93pct至15.97%，销售费用率同比-0.57pct至26.60%，管理费用率同比-0.43pct至4.37%，财务费用率同比-1.15pct至-1.98% [7] 合同负债情况 - 2025年一季度末合同负债36.74亿元，同减9.43亿元/环增1.59亿元，维持相对高位水平 [7] 盈利预测更新 - 参考25Q1报表结构，更新2025 - 2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年归母净利润预测为78亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为14、13、11X [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23,578|26,252|29,270|32,550| |同比（%）|16.41|11.34|11.50|11.20| |归母净利润（百万元）|5,517|6,199|7,013|7,826| |同比（%）|20.22|12.35|13.14|11.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|10.44|11.73|13.27|14.81| |P/E（现价&最新摊薄）|16.01|14.25|12.59|11.29| [1][8]