报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑开始兑现 [1] - 考虑关税影响，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测至12.02/14.84亿元（原值为14.32/17.04亿元），新增2027年归母净利润预测为18.20亿元，对应当前市值PE分别为25/21/17x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15,502|16,542|18,224|20,519|23,105| |同比（%）|1.16|6.71|10.17|12.59|12.60| |归母净利润（百万元）|612.08|806.09|1,201.98|1,483.65|1,819.70| |同比（%）|(63.96)|31.70|49.11|23.43|22.65| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.06|1.40|2.09|2.58|3.16| |P/E（现价&最新摊薄）|49.98|37.95|25.45|20.62|16.81| [1] 投资要点 - 2025年4月25日公司发布2024年年度报告及2025年一季报 [2] - 2024年公司实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%，归母净利润8.1亿元，同比+31.7%，单Q4收入63.1亿元，同比+27.1%，归母净利润1.9亿元，同比+2178%，受益于国补带来的市场需求扩张 [2] - 2024年国内收入94.3亿元，同比+5.0%，内销温和增长；海外收入71.1亿元，同比+9.1%，欧洲市场表现优，擦窗与割草机器人海外销量营收增长强劲，科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别+52%/+64% [2] - 2024年服务机器人收入80.8亿元，同比+4.4%，X8系列新品扩大高端市场领先地位；智能生活电器收入83.2亿元，同比+8.6%，高端市场渗透加速 [2] - 2025Q1公司实现营业收入38.6亿元，同比+11.1%，归母净利润4.7亿元，同比+59.4%，超市场预期 [2] - 展望2025年，随着以旧换新政策深入实施，国内家电行业需求有望复苏，公司作为龙头有望受益 [2] 盈利改善情况 - 2024年公司销售毛利率为46.52%，同比+1.9pct，销售净利率为4.87%，同比+1.0pct [3] - 2024年国内毛利率44.5%，同比+3.4pct；海外毛利率49.27%，同比 - 0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升 [3] - 2024年服务机器人业务毛利率44.5%，同比+4.3pct；智能生活电器业务毛利率48.6%，同比 - 0.3pct [3] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比 - 3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制优异 [3] - 2025Q1公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比+3.7pct，环比提升9.3pct，主要系高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现 [3] 市场关注要点 - 国内：2024Q4国补大幅提振市场需求，2024Q4扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32% [4] - 2025年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益，且公司积极推出新品改善产品结构 [4] - 海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险 [4] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|53.18| |一年最低/最高价|36.25/68.39| |市净率(倍)|4.00| |流通A股市值(百万元)|30,270.15| |总市值(百万元)|30,594.21| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|13.29| |资产负债率(%,LF)|47.81| |总股本(百万股)|575.30| |流通A股(百万股)|569.20| [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据（具体数据见文档） [10]