报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 古井贡酒2024年实现营收236亿元，同比+16.4%，归母净利55亿元，同比+20.2%；1Q25实现营收91亿元，同比+10.4%，归母净利23.3亿元，同比+12.8%；公司拟每10股派发红利50元（含税），2024年拟总分红31.7亿元，分红率57.5% [3] - 考虑消费整体压力，下调2025 - 26年归母净利预测至62/68亿元（原值：65/73亿元），预计2027年归母净利75亿元；公司省内市场基本盘扎实，省外市场持续开拓，全国化未来可期；分产品看，古16引领升级，古20稳扎稳打，高端化持续推进；依然维持“推荐”评级 [7][8] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为202.54亿、235.78亿、259.59亿、281.66亿、302.78亿元，同比增速分别为21.2%、16.4%、10.1%、8.5%、7.5%；净利润分别为45.89亿、55.17亿、61.88亿、68.36亿、74.56亿元，同比增速分别为46.0%、20.2%、12.1%、10.5%、9.1% [6] - 2024 - 2027年预计毛利率均为79.9%，净利率分别为23.4%、23.8%、24.3%、24.6%；ROE分别为22.4%、21.7%、20.8%、19.9% [6] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.7%、31.2%；净负债比率分别为 - 61.2%、 - 78.9%、 - 87.5%、 - 93.6% [10] 产品与市场表现 - 分产品看，2024年份原浆营收181亿元，同比+17%，量/价分别+12%/+5%；古井贡酒营收22亿元，同比+11%，量/价分别+9%/+2%；黄鹤楼及其他营收25亿元，同比+15%，量/价分别 - 1%/+16%；预计古8与古16维持较快增速 [7] - 分地区看，2024年华中/华北/华南分别实现营收202/20/14亿元，同比分别+18%/+7%/+11%，基地市场表现更优 [7] 费用与盈利情况 - 2024/1Q25公司毛利率79.9%/79.7%，同比分别+0.8/-0.7pct；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/6.1%/0.3%/-1.5%，同比分别 - 0.6/-0.6/-0.02/-0.7pct；1Q25公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.6%/4.4%/0.2%/-2.0%，同比分别 - 0.6/-0.4/+0.04/-1.2pct [7] - 得益于费用精细化管控，2024/1Q25公司归母净利率分别为23.4%/25.5%，同比分别+0.7/+0.5pct；截至1Q25，公司合同负债36.7亿元，同比/环比 - 9.4/+1.6亿元 [7]