报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.17元 [6] 报告的核心观点 - 柳工2025年一季报业绩优异，集团计划增持彰显长远发展信心，各业务板块表现良好，坚持可持续高质量发展，预计未来归母净利润增长显著，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现收入91.49亿元，同比+15.24%；归母净利润6.57亿元，同比+32%，扣非归母净利润6.12亿元，同比+34.09%，处于业绩预告区间上限，一季度累计计提减值准备净额1.4亿元 [1] - 2025Q1销售毛利率为22.01%，同比-0.78pct；销售净利率达7.03%，同比+0.54pct，期间费用率12.0%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.8pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.9pct [1] 集团增持 - 控股股东广西柳工集团有限公司计划增持2.5 - 5.0亿元人民币，不设价格区间，彰显对公司未来发展前景的信心和对长期价值的合理判断 [2] 业务布局 - 挖机2024年内销增速优于行业27pct，出口增速优于行业15pct，国内MS提升3pct，各吨位全面开花，利润增长50% [3] - 装载机国内市占率延续第一，电装全球销量同比+194% [3] - 矿山机械2024年收入同比+60%，利润同比大幅增长，内外销MS分别提升1pct、3pct [3] - 叉车、高机、起重机、小型机板块2024年利润分别+20%、+27%、+120%、+190% [3] - 预应力业务2024年收入、利润同比分别+12%、+90% [3] 国际化发展 - 产品结构上，装载机、挖掘机等土方机械核心优势巩固，后市场、电动化、矿山机械产品快速突破，形成组合营销解决方案 [4] - 市场区域上，2024年各大区均盈利性增长，新兴市场收入同比增长超30%，非洲、南亚、中东等区域增长强劲，海外区域市场结构多元化 [4] - 公司累计经销商近400家，近两年增加近100家，网点超1300个，渠道覆盖率接近70%，可为超180个国家和地区客户提供服务，大客户订单成交额同比增长近60% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为21.7、31.0、42.8亿元，yoy分别为63%、43%、38%，对应PE分别为9.5、6.6、4.8倍 [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,519.12|30,062.71|34,666.77|40,415.29|48,498.35| |增长率(%)|3.93|9.24|15.31|16.58|20.00| |EBITDA(百万元)|3,507.68|4,167.19|4,334.09|5,405.55|6,959.40| |归属母公司净利润(百万元)|867.81|1,327.04|2,166.87|3,096.17|4,280.77| |增长率(%)|44.80|52.92|63.29|42.89|38.26| |EPS(元/股)|0.43|0.66|1.07|1.53|2.12| |市盈率(P/E)|23.66|15.47|9.48|6.63|4.80| |市净率(P/B)|1.24|1.17|1.06|0.96|0.84| |市销率(P/S)|0.75|0.68|0.59|0.51|0.42| |EV/EBITDA|2.36|4.54|3.38|2.42|1.72| [10]