报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为增持（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 行业层面镁是轻量化下最具竞争力金属之一，应用空间广阔，且镁价处于历史底部区间，会加速其在新应用领域的导入；公司层面宝武镁业是镁领域龙头，短期业绩受镁价影响，但有利于拓展新应用领域，长期成长性高，原镁冶炼成本有竞争力，预计25/26/27年公司归母净利润1/3/5亿，调整为“增持”评级 [5] 业绩情况 - 24年公司实现营收89.83亿元，同比+17.39%，单Q1实现营收20.33亿，同比+9.08%，环比-22.88%；24年实现归母净利润1.6亿元，同比-48%，扣非1.17亿，同比-61%；25Q1实现归母利润0.28亿元，同比-54%，环比+380% [1] 产业链与价格情况 - 公司拥有镁完整产业链，目前拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能均达50万吨/年以上；24年至今镁价下跌，全年均价1.8万，同比-18%，24Q1 - 25Q1季度均价分别为1.95/1.86/1.80/1.69/1.60万元/吨，最近价格小幅回升至1.67万元/吨 [2] 业务拓展情况 - 镁合金及深加工业务24年营收34.4亿，占比38%，拓展汽车领域应用，获多家汽车公司大型镁合金汽车部件定点；铝合金挤压领域24年营收30.57亿，同比+67%，占比从24%升至34%；镁合金建筑模板领域技术工艺突破，24年模板租赁业务营收1.11亿元，增幅翻倍；镁合金在机器人领域推进，与埃斯顿合作的机器人轻量化设计减重11%，能耗降低10% [3] 盈利与成本情况 - 24年毛利率11.7%，同比-1.74pct，25Q1毛利率9.72%，受镁价影响仍小幅下行；公司利润主要来自镁合金产品和铝合金深加工产品，24年分别实现毛利2.78/3.45亿元，合计毛利占比高达59%；镁合金产品毛利率11.48%，平均单吨毛利近2800元，预计处于原镁冶炼成本曲线左侧 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,651.81|8,982.56|9,702.04|11,185.46|11,996.56| |增长率(%)|(15.96)|17.39|8.01|15.29|7.25| |EBITDA(百万元)|1,072.37|1,225.17|754.16|1,035.47|1,297.84| |归属母公司净利润(百万元)|306.45|159.63|139.54|338.41|508.96| |增长率(%)|(49.87)|(47.91)|(12.58)|142.51|50.40| |EPS(元/股)|0.31|0.16|0.14|0.34|0.51| |市盈率(P/E)|39.61|76.05|86.99|35.87|23.85| |市净率(P/B)|2.30|2.27|2.22|2.09|1.92| |市销率(P/S)|1.59|1.35|1.25|1.09|1.01| |EV/EBITDA|16.57|14.24|23.38|17.97|13.73|[5] 基本数据情况 - A股总股本991.79百万股，流通A股股本865.51百万股，A股总市值11,861.83百万元，流通A股市值10,351.53百万元，每股净资产5.41元，资产负债率54.04%，一年内最高/最低21.76/8.54元 [7]