报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现收入68亿元，同比下降14%，归属净利润约0.44亿元，同比增长113%，扣非净利润约 -2.5亿元；1季度实现营业收入14亿元，同比下降6%，归属净利润0.4亿元，同比下降23%，扣非净利润约0.2亿元，同比下降4% [2][4] - 公司收入规模仍在寻底，但经营质量和盈利能力已出现改善，经受住下行期的考验，预计2025 - 2026年归属净利润约3.3、5.0亿元，对应估值为16、11倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 1季度收入情况 - 2024年防水行业高度承压，公司收入同比下降14%，原主业收入下降12%，减隔震收入同比下降62%；分渠道看，经销收入占比超55%，零售收入逆势增长，2024年开始开拓海外市场，收入占比约2%；1季度公司收入下降6%，下滑幅度较去年收敛，源于渠道结构优化且行业下行压力缓解 [11] 1季度毛利率情况 - 2024年公司毛利率约21.8%，同比提升0.6个百分点，全年毛利率逐季下降，但1季度毛利率约24.4%，同比提升0.6个百分点，环比显著改善，源于渠道结构优化和原材料价格下跌；若加回信用减值损失影响，2021 - 2024年公司经营净利率分别为11.4%、4.8%、3.9%、4.0%，防水行业价格战已跌至历史底部，扩大空间小；1季度归属净利率约2.9%，同比下降0.6个百分点，盈利出现企稳迹象 [11] 经营性现金流情况 - 公司过去三年收现比为0.99、1.04、1.08，环比持续改善，源于收入结构逐步优化；2024年底应收账款及票据为41亿元，同比2023年底小幅下降；2024年经营活动产生的现金流净额为3.2亿元；1季度现金流净额仍为负，但同比去年从 -10亿元到 -4亿元，有所改善 [11] 募投项目情况 - 公司2023年发行可转换公司债券，募集资金22.0亿元，截至2025年1季度剩余可转债票面金额为22.0亿元；截至2024年募集资金已使用8亿元，公司决定对部分募投项目达到预定可使用状态的日期延长至2028年底；公司开始通过内生增长获得经营性现金流，偿债能力有望增强 [11] 财务报表及预测指标情况 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2024A营业总收入6829百万元，2025E归属母公司所有者的净利润333百万元等 [15]