报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道，盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展，海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进，看好公司持续增长能力 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为医药，公司网址为www.yuwell.com，大股东是江苏鱼跃科技发展有限公司，持股24.54%，实际控制人是吴光明，总股本10.02亿股，流通A股9.4亿股，总市值333亿元，流通A股市值312亿元，每股净资产13.07元，资产负债率19.4% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比-5.09%，归母净利润18.06亿元，同比-24.63%，拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）；2025年Q1公司营业收入24.36亿元，同比+9.17%，归母净利润6.25亿元，同比-5.26% [4] 分业务板块情况 - 呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，受高基数影响同比下降22.42%，制氧机等部分产品同比下降，家用呼吸机、雾化器实现同比增长 [5] - 血糖管理及POCT解决方案板块实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长，新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证 [5] - 家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%，电子血压计同比双位数增长，红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落，24年推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品 [6][8] - 临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%，针灸针等产品增长趋势良好，感染控制产品同比有所下降，板块市场地位稳固 [8] - 急救解决方案及其他板块实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%，自主研发的AED产品获证并实现技术升级，近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证 [8] 盈利能力与费用情况 - 2024年销售毛利率50.14%，同比下降1.35个百分点；研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%），研发费用率7.23%（同比+0.90pct）；销售费用13.61亿元（同比+25.13%）；管理费用4.28亿元（同比+4.19%） [8] 海外业务情况 - 2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，得益于产品海外注册落地、海外团队属地化布局完善等；2025年初拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份并签署战略合作协议 [8] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，净利润分别为2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元，EPS分别为2.11元、2.44元、2.85元 [6][8] 资产负债表预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为92.59亿元、117.64亿元、141.35亿元、168.78亿元，非流动资产分别为63.87亿元、59.44亿元、56.82亿元、54.72亿元，资产总计分别为156.46亿元、177.08亿元、198.18亿元、223.50亿元 [9] 利润表预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为75.66亿元、87.59亿元、101.04亿元、118.05亿元，营业成本分别为37.72亿元、43.72亿元、50.16亿元、58.35亿元，归属母公司净利润分别为1.806亿元、2.12亿元、2.447亿元、2.857亿元 [9] 主要财务比率预测 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为-5.1%、15.8%、15.4%、16.8%，毛利率分别为50.1%、50.1%、50.4%、50.6%，资产负债率分别为19.1%、20.4%、20.4%、20.7% [10] 现金流量表预测 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为17.77亿元、27.21亿元、24.55亿元、28.20亿元，投资活动现金流分别为-25亿元、26.5亿元、26.5亿元、26.5亿元，筹资活动现金流分别为-23.99亿元、-6.83亿元、-7.74亿元、-8.83亿元 [11]