报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年浮法光伏景气承压，2025Q1浮法&光伏玻璃均展现成本α，当前公司估值以及行业景气均处于底部，关注政策边际变化带来的修复机会，考虑资产处置收益，预计2025年业绩10亿左右，对应PE15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入156.49亿，同比下滑0.2%；归属净利润3.83亿，同比下滑78.1%；折合2024Q4实现收入40.49亿，同比下滑10.0%；归属净利润亏损3.17亿，同比下滑162.4% [1][3] - 2025Q1公司实现收入34.84亿，同比下滑9.7%；归属净利润4.70亿，同比增长6.4%；扣非归属净利润亏损 - 0.03亿，同比下滑100.7% [1][3] 分产品情况 浮法玻璃 - 2024年生产浮法玻璃原片10881万重箱，同比减少154万重箱；销售10676万重箱，同比减少726万重箱；单重箱收入64.3元，同比下降15.2元；单箱成本50.9元，同比下降7.0元；单箱毛利提升13.4元，同比下降8.3元；毛利率21%，同比下降6.4个pct [9] 光伏玻璃 - 2024年生产光伏玻璃加工片45741万平方米，销售43472万平方米，产销量均同比大幅增长；单平价格、成本及毛利分别为13.2、12.0以及1.2元/平，毛利率9%；光伏玻璃平台湖南旗滨光能实现收入58.1亿，净利润亏损2.71亿，测算单平净利亏损0.62元左右 [9] 节能玻璃 - 2024年各类节能玻璃3134万平，销售3127万平米，同比下降20.2%；单平收入71元，同比提升5元；单平成本56.3元，同比提升4.3元；单平毛利14.7元，提升0.7元；毛利率21%，同比下降0.5个pct [9] 整体盈利指标 - 2024年毛利率15.5%，同比下降9.5个pct；期间费率12.2%，同比提升1.0个pct，其中财务费率提升1.1个pct；资产减值损失同比多增1亿左右；信用减值损失同比增加0.28亿；归属净利率2.4%，同比下降8.7个pct [9] - 2025Q1毛利率12.0%，同比下降14.1个pct；期间费率12.6%，同比下降0.6个pct，其中管理费率下降1.2个pct、财务费率提升1.5个pct；全资子公司出售土地使用权等相关资产实现资产处置收益5.29亿；归属净利率13.5%，同比提升2.0个pct；扣非净利率 - 0.1%、同比下降10.9个pct [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15649|17244|18999|21136| |营业成本（百万元）|13222|14691|15907|17614| |毛利（百万元）|2427|2553|3091|3522| |营业利润（百万元）|292|1179|1048|1314| |利润总额（百万元）|261|1159|1028|1294| |净利润（百万元）|264|1020|905|1139| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|383|1010|896|1127| |EPS（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |经营活动现金流净额（百万元）|912|1153|1331|1618| |投资活动现金流净额（百万元）|-3122|321|-10|-9| |筹资活动现金流净额（百万元）|1731|-84|-251|-251| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-479|1390|1070|1358| |每股收益（元）|0.14|0.38|0.33|0.42| |每股经营现金流（元）|0.34|0.43|0.50|0.60| |市盈率|39.09|14.78|16.66|13.24| |市净率|1.13|1.04|0.98|0.91| |EV/EBITDA|11.32|17.67|18.38|14.34| |总资产收益率|1.1%|2.8%|2.4%|2.8%| |净资产收益率|2.9%|7.0%|5.9%|6.9%| |净利率|2.4%|5.9%|4.7%|5.3%| |资产负债率|58.4%|57.8%|57.0%|56.1%| |总资产周转率|0.47|0.48|0.51|/| [14]