报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][115] 报告的核心观点 - 玻璃精加工主业触底回升，随下游需求回暖、新技术导入及产品结构优化，呈现回升态势 [1] - 玻璃基板助力公司打开第二成长曲线，在显示、半导体领域有广阔替代场景，公司技术积累扎实，客户端导入迅速 [2] - 预计公司25 - 27年营业收入分别为29.05、37.41、49.88亿元，同比+30.8%、+28.8%、+33.3%，归母净利润分别为0.73、1.48、2.35亿元 [3][113][115] 根据相关目录分别进行总结 1. 沃格光电：玻璃加工国内领先企业 - 发展历程：2009年成立，深耕光电玻璃精加工15年，历经技术奠基、战略转型、生态扩张期，向新材料高科技产品型企业转型 [12][13] - 股权结构：股权集中稳定，实控人易伟华持股28.73%，拥有深厚技术背景；集团化运营，子公司业务多元 [16][18] - 业务布局：以玻璃基为核心，构建“一体两翼”布局，形成光学玻璃精加工等细分业务领域，产业矩阵覆盖全国 [22][25][28] - 财务分析：营收增速近年保持高位，2019 - 2024年CAGR为33%；盈利受下游需求和业务转型影响，未来盈利拐点可期 [31][35] 2. 玻璃精加工主业触底回升 - 光电玻璃精加工：位于平板显示产业链中游，涵盖薄化、镀膜、黄光、切割等核心工艺 [38][40] - 薄化：顺应“轻薄化”趋势，分化学蚀刻和物理研磨工艺，公司在该领域有多项自主研发技术 [46][48][54] - 镀膜：有ITO镀膜、On - Cell镀膜、In - Cell抗干扰高阻镀膜等工艺方案，实现玻璃基板功能差异化 [55][56] - 切割：实现显示器件单体分割，有机械切割和激光切割等工艺方式 [59] 3. 玻璃基板在显示面板、半导体领域有较大潜力 - 显示领域：玻璃基板给MiniLED和MicroLED带来新机遇，在散热、高精度、成本方面有优势，未来渗透率有望提升 [70][76][80] - 半导体封装：玻璃基板是载板新路径，大算力和光模块增加需求，全球半导体巨头加速布局，市场CAGR达30% [81][102][103] - TGV环节：是玻璃基板关键工艺，存在材料、工艺、量产等方面难点，沃格子公司通格微已实现TGV玻璃载板量产 [104][106][109] 4. 盈利预测 - 预计2025 - 2027年光电显示器件收入增速分别是15.45%/10.08%/10.08%，毛利率分别是12.00%/12.00%/12.00%；光电玻璃精加工收入增速分别是70.47%/65.61%/62.25%，毛利率分别是25.00%/26.00%/27.00% [113] 5. 相对估值 - 选取长信科技、凯盛科技为可比公司，2025年可比公司PE为37x；预计公司25 - 27年对应PE分别为66、33、20x，给予“买入”评级 [115]