投资评级 - 首次覆盖给予沃格光电"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 传统主业经营稳健 显示面板相关玻璃精加工和显示器件产品实现营收增长且处于盈利状态 [4] - 玻璃基业务逐步贡献收入 子公司德虹的玻璃基线路板和灯板产品在MNT显示器领域实现批量生产和商用 Mini LED玻璃基精准光源技术进入产业化应用 [4] - TGV技术多领域应用拓展 在Micro LED 光模块/CPO 射频通信 半导体先进封装和微流控等领域持续推进技术研发与项目合作 [4][5] - 业绩拐点显现 预计2025年实现归母净利润0.68亿元 扭转连续两年亏损局面 2025-2027年归母净利润复合增长率达126% [1][5] 财务表现 - 2025年上半年营收11.90亿元 同比增长14.20% 第二季度营收6.42亿元 同比增长24.34% 环比增长17.30% [4] - 2025年上半年毛利率19.03% 同比提升2.57个百分点 第二季度毛利率19.28% 同比提升4.00个百分点 [4] - 管理费用和研发费用显著增加 2025年上半年分别达1.02亿元和0.89亿元 较去年同期增加0.22亿元和0.35亿元 [4] - 德虹玻璃基业务收入快速增长 2025年上半年实现营收0.79亿元 超过2024年全年0.54亿元 [4] 业务进展 - 德虹显示产线良率达95%以上 具备稳定规模量产能力 玻璃基精准光源技术获知名终端品牌客户高度认可 [4] - TGV技术在多领域取得进展：1）光模块/CPO领域与国内头部光通讯厂家合作开发CPO光电共封解决方案 2）5G-A/6G通信射频天线振子产品预计2026年进入小批量量产 3）玻璃基雷达射频器件与中国电科下属院所开展合作开发 4）高端算力芯片和存储芯片Chiplet封装方案与国内头部企业联合开发 5）微流控玻璃基板产品向海外客户小批出货 预计2026年进入批量生产 [4][5] 业绩预测 - 营收预测：2025年30.53亿元 2026年42.28亿元 2027年62.17亿元 三年复合增长率42.8% [1][5] - 归母净利润预测：2025年0.68亿元 2026年1.84亿元 2027年3.46亿元 [1][5] - 每股收益预测：2025年0.30元 2026年0.82元 2027年1.54元 [5][6] - 估值水平：2025年PE 127.77倍 2026年PE 47.53倍 2027年PE 25.23倍 [4][5]

钙钛矿电池概念板块表现 - 截至9月5日收盘，钙钛矿电池概念板块上涨5.67%，位居概念板块涨幅第4位，板块内54只股票上涨 [1] - 先导智能、利元亨等股票20%涨停，西子洁能、沃格光电、明阳智能等股票涨停，信宇人、联赢激光、阿特斯等涨幅居前，分别上涨14.88%、13.52%、13.45% [1] - 跌幅居前的有中国核电、皇氏集团、鹿山新材等，分别下跌0.46%、0.26%、0.08% [1] 概念板块涨跌幅对比 - 固态电池概念涨幅最高，达6.90%，钠离子电池概念涨幅6.72%，PET铜箔概念涨幅5.88%，钙钛矿电池概念涨幅5.67% [2] - 跌幅较大的概念板块包括兵装重组概念下跌1.14%，乳业概念下跌0.51% [2] 资金流向 - 钙钛矿电池概念板块获主力资金净流入43.05亿元，其中43只股票获主力资金净流入，8只股票主力资金净流入超亿元 [2] - 先导智能主力资金净流入19.68亿元，隆基绿能、通威股份、华工科技分别净流入4.08亿元、3.56亿元、3.53亿元 [2] - 西子洁能、明阳智能、耀皮玻璃主力资金净流入率居前，分别为22.02%、18.04%、15.13% [3] 个股资金流入详情 - 先导智能今日涨跌幅20.01%，换手率19.94%，主力资金净流入196829.65万元，净流入比率12.22% [3] - 隆基绿能涨跌幅4.02%，换手率4.46%，主力资金净流入40787.04万元，净流入比率6.72% [3] - 通威股份涨跌幅6.18%，换手率4.74%，主力资金净流入35631.25万元，净流入比率6.97% [3] - 明阳智能涨跌幅9.97%，换手率5.07%，主力资金净流入26351.29万元，净流入比率18.04% [3] - 西子洁能涨跌幅10.01%，换手率3.84%，主力资金净流入8557.95万元，净流入比率22.02% [4] - 沃格光电涨跌幅10.00%，换手率6.72%，主力资金净流入7377.07万元，净流入比率14.38% [4] 个股资金流出详情 - 中国核电今日涨跌幅-0.46%，换手率0.36%，主力资金净流出9230.35万元，净流出比率-15.67% [6] - 阿特斯涨跌幅13.45%，换手率12.79%，主力资金净流出6556.48万元，净流出比率-3.18% [6] - 大族激光涨跌幅3.28%，换手率3.28%，主力资金净流出3241.36万元，净流出比率-3.08% [6] - 鹿山新材涨跌幅-0.08%，换手率23.31%，主力资金净流出1600.17万元，净流出比率-1.92% [6]

PET铜箔概念板块市场表现 - 截至9月5日收盘，PET铜箔概念板块上涨5.88%，位居概念板块涨幅第3位，板块内44只个股上涨，其中先导智能、利元亨等涨停20%，英联股份、洁美科技、沃格光电等涨停，隆扬电子、远东股份、嘉元科技分别上涨10.61%、8.60%、8.27% [2] - 在今日概念板块涨跌幅排名中，PET铜箔概念位列第3，仅次于固态电池（6.90%）和钠离子电池（6.72%），表现优于钙钛矿电池（5.67%）、两轮车（5.52%）等其他热门板块 [2] 资金流向分析 - PET铜箔概念板块今日获主力资金净流入32.77亿元，其中30只个股获主力资金净流入，8只个股净流入超亿元 [2] - 先导智能主力资金净流入19.68亿元，位居板块首位，大东南、光华科技、璞泰来分别净流入2.80亿元、2.19亿元、1.77亿元 [2] - 资金流入比率方面，光华科技、欧克科技、洁美科技主力资金净流入率分别为41.16%、29.90%、19.52%，显示资金集中流入特定个股 [3] 个股资金流量详情 - 先导智能主力资金净流入19.68亿元，换手率19.94%，净流入比率12.22% [3] - 大东南主力资金净流入2.80亿元，换手率26.52%，净流入比率13.33% [4] - 光华科技主力资金净流入2.19亿元，换手率5.70%，净流入比率41.16% [4] - 璞泰来主力资金净流入1.77亿元，换手率4.87%，净流入比率6.96% [4] - 隆扬电子主力资金净流入1.77亿元，换手率26.45%，净流入比率12.81% [4] - 捷佳伟创主力资金净流入1.67亿元，换手率17.77%，净流入比率3.12% [4] - 利元亨主力资金净流入1.48亿元，换手率15.95%，净流入比率8.64% [4] - 远东股份主力资金净流入1.43亿元，换手率6.93%，净流入比率13.26% [4] 资金流出个股情况 - 胜利精密主力资金净流出5.33亿元，换手率23.28%，净流出比率17.70% [5] - 经纬辉开主力资金净流出4209.07万元，换手率8.99%，净流出比率8.75% [5] - 骄成超声主力资金净流出3006.10万元，换手率6.09%，净流出比率8.75% [5] - 亨通股份主力资金净流出2846.89万元，换手率3.35%，净流出比率8.10% [5] - 恒力石化主力资金净流出2481.17万元，换手率0.29%，净流出比率7.09% [5]

板块表现 - 光模块板块多只核心个股大幅上涨 腾景科技以20.00%涨幅涨停 沃格光电以10.00%涨幅涨停 新易盛涨9.52% 德科立涨9.41% 中际旭创涨8.32% 炬光科技涨8.00% [1][2][3] 腾景科技 - 公司最新价92.77元 在CPO领域深度推进 重点开发FAU光纤阵列等CPO光互联组件产品 凭借高端光组件领域技术突破成为板块领涨标的 [1] 沃格光电 - 公司最新价38.94元 玻璃基封装载板产品应用场景广泛 覆盖CPO光模块 5G/6G通信基站射频 GPU/HBM封装 AI算力服务器等领域 采用chiplet多芯粒集成 FOPLP板级封装等先进封装形式 为光模块及算力硬件提供核心封装支撑 [1] 新易盛 - 公司最新价341.80元 作为光模块领域绩优选手 在CPO领域深度布局 主力产品涵盖点对点光模块和PON光模块 不同型号光模块超3000种 广泛应用于数据宽带 电信通讯 数据中心 安防监控 智能电网等行业 可提供定制化产品与一站式解决方案 充分受益于AI算力驱动的光模块需求爆发 [2] 德科立 - 公司最新价104.38元 作为光传输全产业链企业 围绕募集资金项目聚焦800G及CPO等高速率 小型化 长距离光收发模块技术方案研发 技术迭代方向精准契合行业高景气主线 [2] 中际旭创 - 公司最新价399.87元 作为全球领先的光模块解决方案提供商 聚焦光模块行业发展 布局10GSFP+ 400GQSFP等多系列产品 CPO是光模块重要演进方向 公司已在该领域开展研发与布局 充分受益于全球算力网络升级浪潮 [2] 炬光科技 - 公司最新价121.50元 收购的瑞士标的公司SMO基于折射光学原理制备微纳光学元器件 可用于通信光模块 硅光模块中的激光光源高效准直 聚焦或光纤耦合 助力光模块实现光源小型化与高效率 为光模块核心性能提升提供关键光学组件支持 [3]

市场表现 - A股CPO概念股普遍拉升，天通股份和可川科技涨停，德科立和方正科技涨幅超过8%，炬光科技和汇绿生态涨幅超过7%，新易盛和沃格光电涨幅超过6%，中际旭创、中天科技、光库科技和长飞光纤涨幅超过5% [1] - 天通股份涨幅10.00%，总市值149亿元，年初至今涨幅70.93% [2] - 可川科技涨幅9.99%，总市值62.06亿元，年初至今涨幅30.11% [2] - 德科立涨幅8.81%，总市值164亿元，年初至今涨幅48.90% [2] - 方正科技涨幅8.45%，总市值406亿元，年初至今涨幅116.40% [2] - 炬光科技涨幅7.87%，总市值109亿元，年初至今涨幅90.50% [2] - 汇绿生态涨幅7.02%，总市值112亿元，年初至今涨幅88.69% [2] - 新易盛涨幅6.92%，总市值3316亿元，年初至今涨幅305.83% [2] - 沃格光电涨幅6.10%，总市值84.29亿元，年初至今涨幅48.77% [2] - 中际旭创涨幅5.66%，总市值4334亿元，年初至今涨幅217.06% [2] - 中天科技涨幅5.37%，总市值556亿元，年初至今涨幅16.19% [2] - 光库科技涨幅5.04%，总市值245亿元，年初至今涨幅102.60% [2] - 长飞光纤涨幅5.00%，总市值684亿元，年初至今涨幅203.37% [2]

行业表现 - CPO概念板块盘中反弹走高 腾景科技20%涨停 胜宏科技涨超14% 沃格光电和可川科技涨停 生益电子和新易盛涨超6% [1] - 电子行业2025年第二季度整体稳健增长 受AI需求强劲和国产替代加速驱动 [1] - 细分板块表现亮眼 包括算力相关PCB 国产算力芯片龙头 果链龙头 IoT龙头 CIS龙头 设备龙头 运力芯片龙头和模拟芯片龙头 [1] 需求驱动因素 - AI相关需求火热 手机下游需求平稳 苹果略强于安卓 汽车需求保持强劲 其他工业等toB下游持续复苏 [1] - 国产替代加速 下游先进存储和先进逻辑扩产预期增强 带动设备公司订单提升 [1] 行业展望 - 行业景气延续 AI仍是最大驱动力 海外算力与国产算力共振成长 [1] - 坚定看好板块整体未来行情 [1]

行业表现 - 光刻机概念股出现显著拉升行情 多个成分股涨幅突出[1] - 苏大维格盘中触及20%涨停板 腾景科技涨幅超过15%[1] - 沃格光电 美埃科技 炬光科技 赛微电子 联合化学均跟随上涨[1]

市场表现 - A股CPO概念股集体拉升，天通股份和可川科技涨停[1] - 德科立和方正科技涨幅超过8%，炬光科技和汇绿生态涨幅超过7%[1] - 新易盛和沃格光电涨幅超过6%，中际旭创、中天科技、光库科技和长飞光纤涨幅超过5%[1] 个股涨幅数据 - 天通股份涨幅10.00%且总市值149亿元，年初至今涨幅70.93%[2] - 可川科技涨幅9.99%且总市值62.06亿元，年初至今涨幅30.11%[2] - 德科立涨幅8.81%且总市值164亿元，年初至今涨幅48.90%[2] - 方正科技涨幅8.45%且总市值406亿元，年初至今涨幅116.40%[2] - 炬光科技涨幅7.87%且总市值109亿元，年初至今涨幅90.50%[2] - 汇绿生态涨幅7.02%且总市值112亿元，年初至今涨幅88.69%[2] - 新易盛涨幅6.92%且总市值3316亿元，年初至今涨幅305.83%[2] - 沃格光电涨幅6.10%且总市值84.29亿元，年初至今涨幅48.77%[2] - 中际旭创涨幅5.66%且总市值4334亿元，年初至今涨幅217.06%[2] - 中天科技涨幅5.37%且总市值556亿元，年初至今涨幅16.19%[2] - 光库科技涨幅5.04%且总市值245亿元，年初至今涨幅102.60%[2] - 长飞光纤涨幅5.00%且总市值684亿元，年初至今涨幅203.37%[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][10] 核心财务表现 - 25H1营收11.90亿元 同比增长14.20% [1] - 25H1归母净利润-0.54亿元 同比亏损扩大 [1] - 25Q2营收6.42亿元 同比增长24.34% 环比增长17.30% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.65亿元、0.46亿元、2.20亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.29元、0.21元、0.98元 [10] 业务分产品表现 - 光电玻璃精加工营收3.53亿元 同比增长30.11% [2] - 光电显示器件营收6.17亿元 同比增长10.40% [2] - 25H1毛利率19.03% 同比提升2.57个百分点 [2] - 25Q2毛利率19.28% 同比提升4.01个百分点 环比提升0.55个百分点 [2] 玻璃基技术突破 - 玻璃基MiniLED MNT显示器产品已实现批量生产和商用 [3] - 玻璃基精准光源技术在65寸及以上TV高端产品获知名终端品牌认可 [3] - RS项目GCP Mini LED灯板迎来规模量产 拓宽应用范围 [3] - 全球首条玻璃基TGV多层线路板生产线已建设 [9] - 与国内头部光通讯厂家合作开发1.6T光模块/CPO项目 [9] - 在5G-A/6G通信射频天线振子与头部通信企业开展合作 [9] 产能扩张计划 - 拟募资不超过15亿元用于玻璃基MiniLED显示背光模组项目 [3] - 项目总投资19.19亿元 建设期24个月 [8] - 达产后将实现年产605万片玻璃基MiniLED显示背光模组 [8] - 成都沃格玻璃基光蚀刻精加工项目预计25Q4试生产 2026年进入量产 [10] 子公司表现 - 通格微25H1营收793.55万元 同比增长225.54% [9] - 在航空航天、卫星通信领域与中国电科下属院所开展合作 [9] - CPI膜材可用于卫星太阳翼保护膜 已完成小批量交付 [9] - 微流控领域玻璃基板产品向海外客户小批出货 [9] - 与北极雄芯推出全玻璃堆叠结构(GCP)全面替代解决方案 [9] 费用结构 - 25H1销售费用率2.22% 同比下降0.32个百分点 [2] - 25H1管理费用率8.57% 同比上升0.93个百分点 [2] - 25H1研发费用率7.44% 同比上升2.23个百分点 [2] - 25H1财务费用率2.24% 同比上升0.46个百分点 [2]

公司治理变动 - 沃格光电于2025年8月29日召开第一次职工代表大会 [1] - 全体职工代表一致同意选举李高贵为第四届董事会职工代表董事 [1]