报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 9.35 元，2025 年 4 月 25 日股价 6.96 元 [5] 报告的核心观点 - 报告预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 127.70 亿元、149.87 亿元、157.10 亿元，增速分别为 0.3%、17.4%、4.8%；净利润 22.00 亿元、25.72 亿元、28.28 亿元，增速分别为 - 8.1%、16.9%、10.0%。公司煤炭资源区位优、储量大，长协占比高增强业绩稳定性，火电在建项目投产后业绩有望大幅放量，煤电一体化协同优势将充分发挥，有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值，给予公司 2025 年 11xPE，对应 6 个月目标价为 9.35 元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营收 127.27 亿元，同比 - 0.92%；归母净利润 23.93 亿元，同比 + 13.44%；扣非归母净利润 23.88 亿元，同比 + 16.30%；2024Q4 实现营收 35.38 亿元，同比 + 12.21%，环比 + 10.43%；归母净利润 5.69 亿元，同比 + 201.28%，环比 - 12.32%；扣非归母净利润 6.01 亿元，同比 + 283.77%，环比 - 7.43%。2025Q1 实现营收 29.10 亿元，同比 - 4.85%；归母净利润 5.32 亿元，同比 - 11.01%，扣非归母净利润 5.38 亿元，同比 - 7.62%。2024 年公司合计派发现金红利总额 4.14 亿元，占归母净利润比例为 17.32% [2] - 2024 年煤炭业务价增本降，吨煤毛利同比抬升明显；电力业务受益于板集电厂二期投运，电量增幅显著。2024 年原煤产量 2152.22 万吨，同比 + 0.57%；商品煤产量 1905.51 万吨，同比 - 1.62%；商品煤销量 1887.2 万吨，同比 - 4.14%，对内销量占比 30.60%。商品煤单位售价 567 元/吨，同比 + 2.91%；单位成本 340 元/吨，同比 - 3.22%；单位毛利 228 元/吨，同比 + 13.65%。2024 年发电量 129.72 亿千瓦时，同比 + 23.79%；上网电量 122.55 亿千瓦时，同比 + 23.85%；平均上网电价 0.4065 元/千瓦时，同比 - 0.81%，度电毛利 0.0798 元/千瓦时，同比 - 16.9% [3] - 2025Q1 吨煤价格同环比双降，电价亦有下调。25Q1 原煤产量 553.94 万吨，同比 + 10.47%/环比 - 6.82%；商品煤产量 498.86 万吨，同比 + 6.27%/环比 - 3.53%；商品煤销量 460.33 万吨，同比 + 1.76%/环比 - 9.49%。商品煤单位售价 560 元/吨，同比 - 2.56%/环比 - 3.75%；单位成本 324 元/吨，同比 - 6.50%/环比 - 3.69%；单位毛利 236 元/吨，同比 + 3.42%/环比 - 3.85%。25Q1 发电量 36.23 亿千瓦时，同比 + 47.16%/环比 - 17.06%；上网电量 34.26 亿千瓦时，同比 + 46.91%/环比 - 17.23%；平均上网电价 0.3749 元/千瓦时，同比 - 8.14% [4] 业务发展 - 公司有 3 个在建火电项目，合计规模 4.64GW；2024 年获取新能源项目建设指标 173 万千瓦。上饶电厂、滁州电厂及六安电厂计划 2026 年双机建成投运。公司“十四五”规划到 2025 年初步建成“煤炭 - 煤电 - 新能源”产业格局，煤炭产能保持 2350 万吨/年，煤电控股装机达 798.4 万千瓦，新能源装机规模达 103 万千瓦 [10] 股东情况 - 2025 年 1 月 4 日，公司控股股东中煤集团计划 12 个月内增持公司 A 股股份，增持金额不低于 2.5 亿元、不高于 5 亿元，增持数量不超过总股本 2%。截止 4 月 7 日，累计增持约 792 万股，占总股本约 0.31%，累计增持金额 5188.52 万元 [10] 股价表现 - 相对收益 1M 为 1.2%、3M 为 0.8%、12M 为 - 28.8%；绝对收益 1M 为 - 2.5%、3M 为 - 0.4%、12M 为 - 21.5% [7][9]