报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入利润双增，2025Q1延续稳健增长态势，基石主业夯实，新业务快速成长，海外有序拓展 [1] - 电连接基本盘业务稳健增长，智能电工照明穿越周期，新能源实现跨越式增长，海外业务快速拓展 [2] - 费用率有效控制，盈利能力稳健，公司发布激励计划强化增长信心 [3] - 考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，但维持“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入168.3亿/+7.2%，归母净利润42.7亿/+10.4%，扣非归母净利润37.4亿/+1.0%；2024Q4收入42.3亿/+3.4%，归母净利润10.1亿/-4.6%，扣非归母净利润9.0亿/-16.5%；2025Q1收入39.2亿/+3.1%，归母净利润9.7亿/+4.9%，扣非归母净利润8.6亿/+4.6% [1] - 2024年电连接业务收入76.8亿/+4.0%，销量同比-0.98%；智能电工照明收入83.3亿/+5.4%，销量同比+6.4%；新能源业务收入7.8亿/+104.8%，销量同比+119.3%；国内收入165.5亿/+6.8%，海外收入2.4亿/+36.8% [2] - 2024年毛利率43.2%/+0.04pct，净利率25.4%/+0.7pct，全年投资净收益5.5亿，较2023年增加3.5亿；2025Q1毛利率41.0%/-1.1pct，净利率24.9%/+0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.7/49.5/55.0亿（前值46.5/51.5/-亿），同比+6.9%/8.4%/11.1%，摊薄EPS = 3.5/3.8/4.3元，当前股价对应PE = 20/19/17x [4] 激励计划 - 公司发布2025年特别人才持股和限制性股票激励计划，特别人才持股计划股票规模约74.08万股，参与人数30人；激励计划拟授予股票数量309.69万股，激励对象共671人；考核指标为2025 - 2027年营业收入或净利润不低于前三年平均水平且不低于前两年平均水平的110% [3] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（23A/24A/E/25E/26E） | PE（23A/24A/E/25E/26E） | PEG（25E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603899.SH | 晨光股份 | 31.2 | 288.4 | 1.7/1.5/1.7/1.9 | 18.9/20.7/18.4/16.3 | 3.7 | 优于大市 | | 603833.SH | 欧派家居 | 66.8 | 406.8 | 5.0/4.5/4.8/5.2 | 13.4/14.9/13.8/12.9 | 11.6 | 优于大市 | | 603515.SH | 欧普照明 | 15.6 | 115.9 | 1.2/1.2/1.3/1.4 | 12.5/13.3/12.2/11.4 | 3.9 | 无评级 | | 000541.SZ | 佛山照明 | 6.2 | 83.5 | 0.2/0.2/0.3/0.3 | 32.8/31.2/25.0/21.5 | 1.6 | 优于大市 | | 603195.SH | 公牛集团 | 72.0 | 930.6 | 4.3/3.3/3.5/3.8 | 16.6/21.8/20.4/18.8 | - | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,695 | 16,831 | 18,161 | 19,494 | 21,217 | | (+/-%) | 11.5% | 7.2% | 7.9% | 7.3% | 8.8% | | 归母净利润(百万元) | 3870 | 4272 | 4567 | 4952 | 5501 | | (+/-%) | 21.4% | 10.4% | 6.9% | 8.4% | 11.1% | | 每股收益（元） | 4.34 | 3.31 | 3.53 | 3.83 | 4.26 | | EBIT Margin | 27.3% | 25.5% | 27.4% | 28.4% | 28.7% | | 净资产收益率（ROE） | 26.8% | 26.9% | 26.1% | 25.8% | 26.4% | | 市盈率（PE） | 16.6 | 21.8 | 20.4 | 18.8 | 16.9 | | EV/EBITDA | 15.3 | 21.4 | 18.3 | 16.5 | 15.1 | | 市净率（PB） | 4.44 | 5.87 | 5.33 | 4.85 | 4.46 | [5][23]