报告公司投资评级 - 报告对慕思股份的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定 随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中高端软床产品接受度提高，公司依托行业集中度加速提升，多品牌品牌力领先、多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期 虽下游需求弱于预期下调盈利预测，但仍维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收56.03亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23亿元，同比减少7.67%；24Q4营收17.25亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33亿元，同比减少17.24%；25Q1营收11.21亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19亿元，同比减少10.90%；经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，同比减少43.63% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.0元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利3.94亿元 [2] 分析判断 - 公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI融合 2024年家具制造业营收55.22亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%；床垫营收26.79亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架营收16.65亿元，同比减少0.07% 24年境外营收增长61.07%至1.55亿元，贡献营收比达2.77%，境内营收减少0.63%至54.47亿元，占比97.23% 公司探索AI睡眠，构建智能产品矩阵，2024年3月推出AI床垫T11PRO，2025年3月推出T11+ [3] - 2024年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 2024年毛利率50.08%、同比下降0.21pct，净利率13.70%，同比下降0.69pct；24Q4毛利率48.46%、同比下降0.77pct，净利率14.20%，同比下降1.81pct；25Q1毛利率51.84%、同比增长1.69pct，净利率10.50%，同比下降1.26pct 24年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct至47.89% 2024年期间费用率33.78%，同比增加0.91pct，主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致 [4] 投资建议 - 下调公司盈利预测，25 - 27年收入分别为60.17/64.36/70.11亿元（前值64.13/69.92/-亿元）；25 - 27年EPS分别为1.99/2.15/2.30元（前值2.25/2.47/-元） 参照2025年4月28日收盘价29.74元/股，对应PE分别为16/15/14倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,017|6,436|7,011| |YoY（%）|-4.0%|0.4%|7.4%|7.0%|8.9%| |归母净利润(百万元)|802|767|797|860|920| |YoY（%）|13.2%|-4.4%|3.9%|7.9%|6.9%| |毛利率（%）|50.3%|50.1%|51.1%|51.2%|50.6%| |每股收益（元）|2.01|1.95|1.99|2.15|2.30| |ROE|17.3%|17.0%|15.0%|13.9%|13.0%| |市盈率|15.56|16.04|15.70|14.55|13.61|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [10]