报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示，24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%）；25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%） [1] - 25Q1空调在国补下实现较高增速，24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8%；净利率提升主要系费用率优化，24年公司归母净利率16.94%（YOY +2.78pct），25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%），扣非后归母净利润301.00亿元（YOY +9.19%） [1] - 24Q4营业总收入426.22亿元（YOY -13.38%），归母净利润102.24亿元（YOY +14.55%），扣非后归母净利润89.37亿元（YOY +7.02%） [1] - 25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%），扣非后归母净利润57.17亿元（YOY +26.34%） [1] 分析判断 收入端 - 国补下25Q1空调实现较高增速，24年全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比 -4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88% [2] - 24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8% [2] 利润端 - 净利率提升主要系费用率优化，24年公司实现归母净利率16.94%（YOY +2.78pct）；对应Q4归母净利率23.99%（YOY +5.85pct）；25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年公司实现毛利率29.43%，同比持平；25Q1公司毛利率27.36%，同比下滑1pct [2] - 24年销售费用率优化受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65%，同比分别 -2.1pct/-0.01pct/+0.33pct [2] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别 -1pct/-1.36pct/+0.01pct [2] 分红情况 - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），同比分别 +8.07%/+5.34%/+5.76% [4] - 对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），同比分别 +8.71%/+7.39%/+8.23% [4] - 相应EPS分别为6.25/6.71/7.26元（前值25年为5.32元），以25年4月28日收盘价46.55元计算，对应PE分别为7.45/6.94/6.41倍，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2050|1900|2054|2163|2288| |YoY（%）|7.8%|-7.3%|8.1%|5.3%|5.8%| |归母净利润(亿元)|290|322|350|376|407| |YoY（%）|18.4%|10.9%|8.7%|7.4%|8.2%| |毛利率（%）|29.4%|29.4%|29.4%|29.6%|29.8%| |每股收益（元）|5.22|5.83|6.25|6.71|7.26| |ROE|24.8%|23.4%|20.3%|17.9%|16.2%| |市盈率|8.92|7.98|7.45|6.94|6.41| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如2025E营业总收入2054亿元（YOY +8.1%），净利润342亿元（YOY +5.56%）等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如2025E营业收入增长率8.1%，毛利率29.4%，资产负债率58.2%等 [12]