报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 54.10 元 [1][7] 报告的核心观点 - 格力电器 2024 年报和 2025 年一季报业绩与分红超预期，归母净利率同比连续提升，资产负债表和现金流量表表现良好，维持“买入”评级并上调 2025 - 2026 年归母净利润预测、新增 2027 年预测 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年营收 1900 亿元（同比 -7%），归母净利润 322 亿元（同比 +11%）；2025Q1 营收 416 亿元（同比 +14%），归母净利润 59 亿元（同比 +26%）；2024 年年度分红以 55.85 亿股为基数，每 10 股派现金红利 20 元（含税），现金分红率 52%，均超市场预期 [4] 点评 收入分析 - 2024 年消费电器收入 1486 亿元（占比 78%，同比 -4%），2024H1 同比 +11%，2024H2 同比 -18%，2024Q4 国补作用后滞，2024Q3 - 2025Q1 单季度收入增速为 -16% / -13% / +14%，格力空调 2024Q3 - 2025Q1 单季度内销量同比增速为 -20% / +7% / +2% - 2024 年其他业务收入（原材料贸易）203 亿元（占比 11%，同比 -33%），收入回归合理水平，公司更聚焦主营业务 [5] 盈利分析 - 2024Q4 / 2025Q1 公司毛利率 26.7% / 27.4%（yoy -3.3 / -1.2pcts），毛销差 yoy +0.8 / -0.2pcts，归母净利率 24.0% / 14.2%（yoy +5.8 / +1.4pcts） - 2024Q4 净利率同比增幅大因政府补贴同比多增 12 亿 + 投资收益同比多增 3.4 亿，2025Q1 净利率同比增长因管理费用率以及信用减值损失同比减少 [5] 资产负债表&现金流量表 - 其他流动负债基本平稳，2024Q4 是 603 亿元，2025Q1 回升至 615 亿元 - 合同负债连续回升，2024Q3 - 2025Q1 分别是 109 / 125 / 182 亿元 - 2024 年经营净现金 294 亿元基本和利润匹配，Q4 经营净现金 167 亿元；2025Q1 经营净现金 110 亿同比大幅提升 - 2024 年末存货账面价值 279 亿元（相比 2023 年末下降 47 亿元），存货自 2021 年开始连年下降意味着渠道新模式基本跑通 - 类现金资产（货币资金 + 交易性金融资产 + 衍生金融资产 + 其他流动资产）2025Q1 末超 1500 亿元，创近一年新高 [6] 盈利预测、估值与评级 - 考虑 2025Q1 业绩超预期，上调公司 2025 - 2026 年归母净利润至 347、370 亿元（较前次预测分别上调 5%、2%），新增 2027 年归母净利润预测为 404 亿元，现价对应 PE 为 7、7、6 倍，维持“买入”评级和目标价 54.10 元 [7] 财务报表与盈利预测 利润表 - 展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS 等数据 [19] 现金流量表 - 展示 2023 - 2027E 经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等数据 [19] 资产负债表 - 展示 2023 - 2027E 总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等数据 [20] 主要指标 盈利能力 - 展示 2023 - 2027E 毛利率、EBITDA 率、EBIT 率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性 ROIC 等指标 [21] 偿债能力 - 展示 2023 - 2027E 资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益 / 有息债务、有形资产 / 有息债务等指标 [21] 费用率 - 展示 2023 - 2027E 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标 [22] 每股指标 - 展示 2023 - 2027E 每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标 [22] 估值指标 - 展示 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标 [22]